国睿科技(600562)点评：拟收购十四所优质资产 资产整合加速;上调评级至“推荐”

投资建议

    我们上调国睿科技评级至推荐，上调目标价至17.5 元。理由如下：

    交易对价合理，业绩显著增厚。公司公告拟收购国睿防务100%、国睿信维95%及国睿安泰信59%股权，交易对价合计为68.56 亿元；同时拟募集配套资金不超过6 亿元。本次交易对价合理，收购国睿防务61.97 亿元对价隐含2019e 21xP/E，但考虑到其中包含国睿大厦（商用办公楼）预估值17亿元，将其扣除后对应15x P/E；收购国睿信维/国睿安泰信的5.33/1.26 亿元对价分别隐含2019e 13x/13x P/E。拟收购标的预计2019~2021 年归属母公司净利润合计3.49/3.79/4.49 亿元，年均复合增速13%，增长稳健；暂不考虑募集配套资金，我们预计本次收购将增厚2019/20/21e EPS 54%/44%/49%。

    资产整合快于预期，上市公司平台地位凸显。国睿科技是中国电子科技集团14 所的上市平台，14 所是国内综合技术实力最强的雷达研究所，年收入超过100 亿。此次重组完成后，14 所直接持有公司股权增加到57.54%，通过国睿集团间接持有12.06%，控制力提升，未来有进一步整合所内资产的可能。此次方案也是军工集团研究所改制背景下资产整合的有效尝试，拿出研究所的一部分资产注册企业，提前整合一部分核心资产，更快利用上市平台为业务发展提供资金保障。

    拓展国际业务，看好协同效应。公司是我国雷达整机（气象雷达及空管雷达）及相关系统领军企业，我们看好资产整合后的协同效应：1）雷达产品线得以拓展，有助于更好的发挥技术优势，形成规模效应；2）公司将通过整合14 所智能制造板块优质资产扩展业务链条，围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力。

    我们与市场的最大不同？我们更为看好十四所核心资产的国际竞争潜力，看好公司在电科集团的平台地位与业务拓展能力。

    潜在催化剂：资产整合进展顺利，公司业绩拐点。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，2019/2020/2021 备考EPS 为0.44/0.49/0.57元，上调评级至推荐；基于可比公司估值均值，我们上调目标价33%至17.5 元，对应40x/36x 2019/2020e 备考P/E，潜在涨幅33%。

    风险

    资产整合后续事项尚具不确定性。