轻工造纸行业2018年三季报回顾：家具板块分化更加明显 造纸包装关注需求变化

摘要：

    地产对家具行业的影响是存量，竞争格局的差距才是定制和成品家具增长分化的关键因素。2018 年二季度以来，家具行业的子行业之间的增长逐步进入到分化阶段，这在三季度表现得更为明显，其中定制家具由2017年平均30%以上的增长逐步下降到了10~20%的增长区间，以软体为代表的部分成品家具公司增速仍能保持20~30%，同为家具行业的两个子行业增速差异很难用地产影响来解释，我们仍坚持我们的判断，即：竞争格局的变化才是影响着定制家具行业增长放缓的关键变量，只有在新的竞争形势下占据有利地位的公司才能够在未来保持快速增长。

    造纸龙头企业实现稳步增长，纸价疲软盈利能力环比有所下行。2018 年前三季度木浆、国废等核心原材料和成品纸价格均同比上涨，但作为传统造纸旺季，2018Q3 成品纸价格环比上半年不涨反跌，主要受到宏观经济增速放缓和中美贸易战等导致需求不振影响，而成本端浆价和废纸价则维持相对高位。根据估算，龙头纸企的吨纸净利较2017 年同期虽仍有提升，但环比2018H1 则有所下降。

    包装收入端高速增长，原材料压力减轻盈利能力改善。纸包装龙头2018年前三季度收入延续2017 年以来的高速增长，部分小企业由于成本及资金压力、原材料缺口等因素被迫退出市场，部分订单向规模相对较高、具备稳定原材料渠道的龙头企业集中。受益于上游包装纸价格下滑，纸包装企业成本压力有所缓解，盈利能力环比上半年改善，但同时也应该注意纸包装与消费需求以及出口贸易的关联性。

    轻工制造行业基金重仓持股市值比例在2018Q3 显著下降。2018Q3 重仓比例1.73%，环比降低0.3pct。从轻工制造板块占A 股总市值比例看，整体维持相对平稳在1.7%左右上下浮动，2018Q3 继续下降至1.41%。历史情况看，除2017Q4 基金重仓持股比例低于行业市值占比外，轻工制造行业基金重仓持股比例均保持高于行业占A 股总市值比例。

    包装印刷、文娱用品板块基金重仓比例上升，家具和造纸板块基金重仓比例下降。从轻工制造板块细分行业基金重仓持股市值比例看，家具板块2017 年上半年大幅上升后下半年明显回调，2018Q2 趋于平稳， 2018Q3则显著下降0.29pct 至0.69%。造纸板块在2017Q4 重仓比例下降明显，2018Q1 有所回升， 2018Q3 延续Q2 的回落趋势，环比下降0.12pct 至0.35%。包装板块在2018Q2 回落至0.17%，2018Q3 重仓比例回升0.03pct至0.20%。文娱用品板块2018Q3 重仓比例继续提升，从2018Q2 的0.31%提升0.06pct 至0.37%。