张裕A(000869/200869)季报点评:产品结构仍在调整中 维持中性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2018-11-05

3Q18 收入低于市场预期

    张裕A 公布1~3Q18 业绩,收入38.61 亿元,同增1.65%,归母净利润7.70 亿元,同降5.69%,对应EPS 1.12 元。三季度收入低于市场预期,主要由于三季度大众酒类整体消费较为疲软,同时公司持续淘汰低档产品。前三季度毛利率64.53%,同降2.42ppt,主要由于并表低毛利率的海外酒庄所致。

    发展趋势

    收入增长平稳,结构提升是看点。公司聚焦中高端、聚焦大单品的战略坚决,低端红酒、低端白兰地前三季度下滑,而解百纳、高端干红延续较好的增长势头。从进口酒量来看,前九月累计同比下滑2%,对国产酒的冲击边际上继续减弱。同时公司也在不断加强品牌的塑造,提升档次和价值度。

    毛利率年内持续承压,我们预计19 年将有所缓解。前三季度毛利率同比降幅呈现扩大趋势,主要由于并表低毛利率的海外业务所致,由于四季度仍有同比基数效应,预计毛利率继续下滑。随着18 年全年海外业务完全并表,以及自身产品结构的调整,我们预计19 年公司毛利率将基本企稳。

    盈利预测

    由于收入和毛利率的下调,我们将18/19 年EPS 预测从1.48/1.53元下调3.3%/5.0%至1.43/1.46 元。

    估值与建议

    张裕A 当前股价对应18/19 年20.7/20.4x P/E,维持中性评级,但由于盈利预测下调,将目标价从38.3 元下调9%至35.0 元,对应18/19 年24.4/24.0 元,目标价有18%空间。张裕B 当前股价对应18/19 年10.4/10.2x P/E,维持推荐评价,由于盈利预测和估值的下调,将目标价从30 港元下调17%至25 港元,对应18/19 年15.4/15.1x P/E,目标价有48%空间。

    风险

    产品结构调整冲击超出原有预测,营收将面临较大压力。