凤凰传媒(601928)三季报点评:教材教辅有望量价齐升 新业务进入收获期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2018-11-04

事件:公司201 8 年前三季度实现营收 78.6 亿元(+7%),归母净利润 11.0 亿元(+26%),归母扣非净利润9.0 亿元(+25%)。公司业绩超市场预期。

    增值税预缴退回,公司三季报业绩超预期。2018 年前三季度,公司归母净利润大幅提升的原因包括:1)公司主营发展稳定,营收实现78.6 亿元,同比增速较2017 全年来说提升1.9 个百分点;2)公司费用控制较好,管理费用较17 年同期下降0.9 个百分点,销售费用仅同比提升1.6 个百分点;3)公司处置资产带来的投资收益等。

    教材教辅有望量价齐升。量方面:2018 年6 月,江苏省提出“特别要针对初中升普通高中难等突出问题,集中攻坚突破。”会议召开的一个月内,连云港、扬州市、苏州市、徐州市等纷纷出台实际的规定,增加高中生的招生人数。此外,Wind 数据显示,2003-2010 年,中国新生人口数量一直在低位徘徊,2011 年以来,中国新生人口数量开始呈现增长的态势,到2016 年,中国新生人口数量达1786 万人的历史高点,为少儿类、教材教辅类图书提供新增的需求。价方面:根据江苏省物价局的数据,2018 年秋季江苏省的教材开始提价,小学、初中、高中教材分别提价5.2%、5.0%、4.5%,平均价格上涨0.3 元,由于教材具有特殊性,价格的提升不会影响销售量,因此,教材价格的提升或将直接对公司业绩产生正面的影响。

    新业态开始变现。截至2018 年11 月1 日,公司旗下学科网的会员数量已超2337万人,先后与全国近4 万所学校达成合作,已经将进入流量变现阶段,预计18年或能实现盈利。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.57 元、0.59 元、0.60 元。2019 年行业平均估值水平为12 倍。基于1)公司2018Q3 账面货币资金81 亿元,具备可想象空间;2)江苏省教材提价、高中升学率提升,公司教材教辅有望实现量价齐升。给予公司2019 年14 倍PE,目标价8.26 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:所得税优惠政策或不能延续风险、新业务拓展成效或不及预期风险,原材料纸价上涨风险。