会稽山(601579)季报点评:省内外市场均现积极变化
3Q18 业绩符合预期
会稽山公布1~3Q18 业绩,收入7.80 亿元,同增2.76%,归母净利润1.02 亿元,同增3.26%,对应EPS 0.20 元,符合预期。前三季度毛利率同比继续平稳提升0.57ppt 至41.94%,主要来自于产品结构提升。
发展趋势
以浙江省内市场为主的会稽山本部收入增速提升,我们预计18年增长8.1%,高于17 年的4.8%。以纯正5 年为代表的大众消费升级产品进入持续稳定放量阶段,增速维持在15%左右,预计18年收入达到5.6 亿元,占比公司41%。低档产品下滑以及渠道调整对收入的负面影响逐步减弱。
省外重点市场上海和江苏表现较好,持续获取市场份额。在上海依托乌毡帽的销售基础和渠道体系,我们预计18 年收入增速15~20%,对比本土龙头金枫酒业持续下滑。江苏市场收入17 年高增长46%,我们预计18 年增速仍接近20%,关键在于苏南收入稳定的情况下,公司重点向苏北扩张,江苏经销商数量前三季度净增加23 个,预计绝大多数在苏北地区。
省外扩张采取追随策略,费用压力较小,但是速度偏慢。公司省外扩张策略以追随古越龙山为主,节省了先期开拓市场和培育品类认知的高额费用,费用压力相对较小,但整体扩张节奏偏慢。2018 年行业发声明显,继春糖举办第一届黄酒论坛,秋糖再次举办相关活动,而11 月将于绍兴举办首届中国黄酒行业博览会,有利于加速黄酒品类在中国的推广培育,对公司的省外扩张也有提振作用。
盈利预测
由于小幅上调收入,我们将18/19 年EPS 预测从0.375/0.428 元上调2.1%/2.6%至0.383/0.439 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年23/20x P/E,维持推荐评级和目标价12.9 元,对应18/19 年34/29x P/E,对比当前股价有46%空间。
风险
如果公司全国化过于保守,收入恐不达预期。