古越龙山(600059)季报点评:营收平稳增长 费用投入较为积极

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2018-11-04

3Q18 收入低于市场预期

    古越龙山公布1~3Q18 业绩:收入12.75 亿元,同增7.42%,归母净利润1.15 亿元,同增11.94%,对应EPS 0.14 元。3Q18 收入低于预期,主要因为大众酒类消费市场整体较为疲软。前三季度毛利率同比提升2.44ppt 至35.75%,主要来自于产品结构的提升。

    发展趋势

    3/5 年系列等大众消费升级产品进入持续稳定放量期,推动收入平稳增长。前三季度中高端黄酒占比收入提升至66%,增速达到10~15%,主要来自于现有消费者的升级,同时在省外新市场产品起点较高,基本以3/5 年系列为主,我们预计未来2~3 年公司中高端黄酒可以维持这一增速水平,公司整体营收增速较为平稳。

    省外扩张战略坚定,费用投入积极。前三季度销售费用同比增长31%,主要用于省外市场的推广培育以及省内的渠道营销。当前在省外已培育出安徽、福建等近亿元级别市场,江西和山东正在快速成长。并且持续招商以提升渠道覆盖率,前三季度浙江以外经销商数量净增加78 个。

    2018 年行业发声明显,继春糖举办第一届黄酒论坛,秋糖再次举办相关活动,而11 月将于绍兴举办首届中国黄酒产业博览会,有利于加速黄酒品类在中国的推广,对公司省外扩张也有助推作用。

    毛利率进入持续提升期,对冲销售费用较快增长对利润端造成的压力,利润增速将稍快于收入增速。公司毛利率偏低,2017 年低于会稽山和金枫酒业8~13ppt,主要在于产品结构偏低。公司目前已经进入产品结构的稳定提升期,辅以适度提价,毛利率将平稳提升,同时费用率平稳略降,整体利润增速将稍快于收入增速。

    盈利预测

    由于下调了收入预测而调高了销售费用,我们将18/19 年EPS 从0.233/0.280 元下调2.8%/8.7%至0.227/0.256 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年29.8/26.5x P/E,维持推荐评级,但由于盈利预测下调,我们将目标价从10 元下调10%到9 元,对应18/19 年39.7/35.2x P/E,对比当前股价有33%空间。

    风险

    如果费用投入不能带来收入回报,利润恐不达预期。