福斯特(603806)季报点评:三季度业绩逆势正增长 胶膜龙头本色尽显

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邹玲玲/花秀宁 日期:2018-11-04

投资要点

    事件:公司公布2018 年三季报,实现营业收入34.11 亿元,同增0.34%;归母净利润3.47 亿元,同降6.23%;扣非归母净利利润3.01 亿元,同降9.81%;EPS 0.66 元,ROE 6.82%。

    Q3 营收和利润逆势正增长,胶膜出货同增,彰显龙头地位。2018Q3 营收/归母净利/ 扣非归母净利分别为12.22/1.22/1.07 亿元, 同比变化+6.86%/+1.69%/-0.70%。受531 新政影响,2018Q3 国内光伏新增装机同降53%至8.73GW,而公司Q3 营收和利润逆势正增长,我们认为主要原因是:(1)胶膜业务量价齐升,Q3 胶膜销量1.47 亿平,同增0.41%,单价7.21 元/平,同增6.97%,胶膜出货对应装机12.2GW,同期国内组件产量12.9GW(CPIA 数据),我们预计531 之后公司市场占有率可能有所提升,胶膜龙头本色尽显;(2)虽然Q3 EVA 树脂单价增加14.38%至11.61%,但由于高附加值的白色EVA 和POE胶膜占比提升,Q3 利润同比增加。

    Q3 毛利率环比基本持平,期间费用率略降。2018Q1-3 销售毛利率/净利率同比变化-2.09/-0.70 PCT 至19.76%/10.19%,单季度看,2018Q1/2/3 销售毛利率为19.63%/19.86%/19.78%,同比分别变化-0.62/-2.49/-2.92,2018 年季度毛利率环比基本持平,我们认为主要原因是:(1)高毛利的白色EVA 和POE 胶膜出货占比提升;( 2 ) 胶膜产品价格环比上升, 2018Q1/2/3 销售均价为6.84/7.02/7.21 元/平,环比分别变化0%/+2.63%/2.71%。2018Q3 销售/管理/财务费用率同比+0.15/+0.17/-0.93PCT 至1.77%/5.03%/-0.28%,期间费用率同降0.61PCT 至6.52%,其中财务费用率降低主要是因美元汇率波动引起的汇兑损失减少所致。

    销售收现比降低,Q3 经营性现金流净额为负。2018Q3 公司经营性现金流净额为-1.91 亿元,主要原因是销售收现比同降14.32PCT 至 67.07%。2018Q1-3 经营性现金流净额为-1.70 亿元,同比减少0.29 亿元,主要是购买商品、接受劳务支付的现金同比增长幅度大于本期销售商品、提供劳务收到的现金同比增长幅度所致。

    投资建议:在不考虑P3 厂区拆迁补偿款对应2.96 亿净利润的情况下,预计2018-2020 年分别实现净利润5.26、6.18、7.22 亿元,同比-10.17%、+17.62%、+16.78%,当前股价对应三年PE 分别为18、15、13 倍,维持“增持”评级。

    风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。