应流股份(603308)季报点评：业绩平稳 关注航空、核电产业布局进展

投资要点：

    受三项费用率提升影响，利润增速低于营业收入增速。应流股份2018 年前三季度实现营业收入12.81 亿元，同比增加21.56%；归母净利润为0.70 亿元，同比增加3.52%。综合毛利率为34.44%，比2017 年同期略有增加；三项费用率（含研发费用）为27.48%，比2017 年同期上升2.03pct；净利率为5.39%，比2017 年同期下降0.89pct。公司2018 年前三季度经营净现金为1.33 亿元，比2017 年减少0.14 亿元。2018 年Q3 单季度实现营业收入4.56 亿元，同比增加38.20%，归母净利润为0.13 亿元，同比增加12.83%。

    坚守“价值链延伸”战略，加速布局航空、核电等高端装备产业。在航空发动机及燃气轮机领域，公司瞄准先进材料和核心零部件开展产品研发和市场拓展，与国内外多家制造商建立业务合作关系。同时，公司加速轻型航空动力装备及直升机等应用平台研发，某涡轴发动机将转入多领域应用平台样机组装及预批生产准备阶段。在核能装备领域，在稳固传统泵壳产品市场地位基础上，公司重点布局核能新材料方向，并与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司开发核能屏蔽材料，现已形成中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。

    外延并购，丰富产品线并拓展市场。应流股份通过收购天津航宇60%股权，新增高端铝合金铸件产能。天津航宇主业为低压、重力、高压及典型砂型铝合金铸造，产品主要用于汽车、铁路、船舶等行业，部分高端产品用于卫星载荷框架及超常规硬度载荷托板等结构件及其他重要军品件。我们认为，天津航宇的铸铝件与应流股份的铸钢件可形成良好的互补关系，未来双方在技术、市场等方面的整合值得期待。

    盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2018 年至2020 年EPS 分别为0.25、0.32 和0.37 元/股。结合可比公司的估值情况，我们给予应流股份2018年40 倍-45 倍PE 估值，对应合理价值区间为10.00 元-11.25 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格波动；航发及燃机叶片研制技术风险；核电新建项目审批放缓。