苏州科达(603660)季报点评：利润高速增长 会议监控双双开花

投资要点：

    利润高速增长。公司前三季度营收15.42 亿元，yoy+41.70%，归母净利润1.40 亿元，yoy+37.97%，扣非后归母净利润1.34 亿元，yoy+38.22%，公司2018 年全年摊销5273 万的股权激励费用，我们预计前三季度摊销约4000万元，如果加回股权激励费用，前三季度扣非净利润增速约80%。单Q3 来看，营收5.56 亿元，yoy+37.32%,归母净利润0.49 亿元，yoy+85.22%,扣非后归母净利润0.47 亿元，yoy+91.61%。前三季度销售毛利率为63.78%，同比下滑4.64 个百分点，我们认为主要是因为前三季度视频会议里面的小间距屏出货增长较快拉低毛利率，业务本身毛利率基本保持稳定。经营活动净现金流-2.26 亿元，主要因为业务结算主要在四季度，我们预计年末现金流会大幅度改善。另外，公司应收款、预付款及存货都有较高增长，主要原因为业务高速增长，单个项目颗粒度变大及结算周期变长原因，同时三季度也为四季度进行备货。

    国内领先的视频科技综合服务商。公司构建了视频会议、视频监控两大产品线。视频监控行业一直保持着较高的增长速度，随着人工智能算法的不断成熟和智能芯片领域的快速发展，拥有智能功能的监控产品和解决方案在行业的比重不断上升，雪亮工程也在加速推进。我们认为未来安防建设注重后端与业务协同，公司在后端解决方案领域竞争力突出，后端高端应用需求建设是在加速的。视频会议领域，解决方案在各个行业的应用得以不断深化，从基于云化的视频平台到融合远程协作功能的视频会议系统，再到以远程医疗、远程教育等为代表的深度结合行业需求的视频会议解决方案，视频会议逐渐呈现出更加多样化的应用场景。技术催生新的需求，也不断推动着视频会议的普及，使得视频会议行业维持着稳定的增长态势。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司未来在视频会议领域受益于“国进洋退”将稳中有升，另外新行业目前也拓展顺利。而视频监控将随着雪亮工程、智能化的快速发展和公司渠道的逐步改善，市场占有率有望快速扩大。考虑到公司2018/2019 的股权激励近5273/3041 万元费用，我们预计公司2018-2020 年的EPS 为0.95/1.31/1.72 元，我们认为在未来安防智能化浪潮中，公司会议监控弹性较大，未来三年增速将显著高于行业平均水平，参考同行业可比公司，给予公司2018 年动态PE 25-30 倍，对应合理价值区间为23.75-28.50 元/股，给予“优大于市”评级。

    风险提示。市场竞争加剧、会议及监控行业发展低于预期、渠道改善低于预期。