网宿科技(300017)季报点评：业绩保持平稳 偏预告上限

事件。2018Q3 网宿科技实现营收15.72 亿元，同比+16.01%；归母净利润1.64 亿元，同比+4.81%，偏预告上限；扣非后归母净利润1.44 亿元，同比+4.45%。前三季度实现营收46.32 亿元，同比+21.98%；前三季度归母净利润为6.133 亿元，同比+7.16%。

    业绩保持平稳，偏预告上限。公司2018Q1-Q3 分别实现营收15.27 亿元（同比+29.96%）、15.33 亿元（同比+20.96%）、15.72 亿元（同比+16.01%），分别实现归母净利润2.18 亿元（同比+10.76%）、2.32 亿元（同比+5.62%）、1.64 亿元（同比+4.81%）。2018 年前三季度共实现营收46.32 亿元（同比+21.98%），归母净利润6.13 亿元（同比+7.16%）。我们认为由于CDN 行业价格的压制，公司利润增速未能与营收增速相匹配。展望未来，行业CDN 的价格依然是公司盈利能力的关键。

    紫光集团三季度增持，成为公司第三大股东。根据半年报披露，截止2018年6 月底，紫光集团持有网宿科技7664.53 万股，而截止2018 年10 月25日，紫光集团持有网宿科技10838.98 万股，占总股本4.45%，成为公司第三大股东，近4 个月共增持3174.45 万股，以这段时间均价9.75 元计算，耗资近3.1 亿元。

    CDN 节点下沉城域网，5G 时代将逐步向边缘计算升级。当前国内CDN 大部分建于骨干网络上，随着流量的升级，CDN 依然保持旺盛需求，并逐渐下沉于城域网。另外，5G 的到来将使得边缘计算的需求爆发。公司积极布局边缘计算，目前海外（韩国）平台上的CDN 节点已经逐步实现升级。公司积极落实战略布局，建设“面向边缘计算的支撑平台”项目，打造智能网络，深度参与并助力智能社会发展。

    IDC 业务快速增长，提供三位一体全方位定制服务。目前公司直接持有厦门秦淮90%股权，暨已在北京望京、深圳宝安、河北怀来一期建成数据中心后，厦门秦淮于上半年启动河北怀来新媒体数据中心二期建设，拟投入资金6 亿元，将添3600 个机柜。公司通过“IDC-CDN-云计算” 三位一体为客户进行定制化服务，有效提升客户粘性，增加单一客户价值量，最大化公司盈利能力。IDC 的快速上量，为后续稳健的盈利打下基础。

    盈利预测。公司海外CDN、社区云、云安全等项目持续推进，短期业绩贡献有限，侧重布局长远。我们下调了公司的盈利预测，预计公司2018-2020年的营收分别为66.92 亿元（+24.56%）、83.46亿元（+24.72%）、106.30亿元（+27.36%），归属上市公司股东净利润分别为8.71 亿元（4.91%）、10.94 亿元（+25.61%）、13.74 亿元（+25.56%），EPS 分别为0.36、0.45、0.56 元，给予2018 年PE 区间30-39x，对应合理价值区间10.80-14.04 元，“中性”评级。

    风险提示。行业竞争加剧带来的份额、毛利率、盈利能力下滑风险；海外业务风险。