厦门象屿(600057)季报点评：收购股权增厚业绩 业务布局进入收获期

事件：公司发布2018 三季报，前三季度实现营业收入1707.50 亿元，同比增长18.49%；实现归属于上市公司股东净利润8.19 亿元，同比增长65.47%。

    1.象道物流并表，布局核心物流资源。2018 年5 月，公司收购象道物流20%的股权，共持股60%。公司当前组建起完善的物流体系，在东部地区、沿海港口及长江T 型水域获取仓库、堆场等物流资源，在重要经济带建设专业物流园区；在粮食产区、港区、销区建设物流基地，建设北粮南运物流体系；中、西部地区大宗商品集散区域布局铁路枢纽沿线的货场物流资源，持续推进既有铁路货运场站专用线、物流园的扩建和新场站的建设，构建铁路物流网络。象道物流在下半年还将陆续释放产能，预计象道物流2018 年净利润2.3 亿，贡献归母净利润0.7 亿（以60%股权计，今年并表7 个月业绩）。

    2.收购象屿农产20%股权，北粮南运业务发力，增厚公司利润。上游在黑龙江产区进行粮食收储业务，通过北粮南运销区网络与下游数十家饲料集团和深加工厂连接。2018 年公司粮食产季加大收购力度，粮食采购供应与物流服务规模大幅增长，2018H1 象屿农产营收46.69 亿，净利2.19 亿，同比增109.56%和62.22%。象屿农产成为全资子公司将增厚公司营收利润。

    盈利预测

    给予买入评级。基于象道物流和象屿农产的业绩高增长，公司进入业绩收获期，我们预计公司2018~2020 年归母净利分别为10.56 亿/13.24亿/16.21 亿，同比增长47.78%/25.39%/22.45%，对应EPS 为0.49/0.61/0.75。基于公司完善物流网络体系，玉米业务规模放量，给予2018 年15 倍PE，对应目标价7.35 元。

    风险提示

    玉米价格大幅降低，粮食流通进展低于预期；整体大宗商品市场价格大幅下跌，公司大宗业绩不达预期；业务整合风险；贸易战进出口受较大影响，公司进出口业务有收缩风险。