华夏银行(600015)季报点评:PPOP增速上扬 净息差走阔

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/郭其伟 日期:2018-11-02

业绩符合我们预期,维持“买入”评级

    公司于10月31日发布2018年三季报,前三季归母净利润同比增长2.01%,主要依靠净息差拉动,业绩符合我们预期。公司净息差回升,资产加速扩张,盈利增速保持平稳。我们预测公司2018-2020 年EPS 1.58/ 1.67/ 1.80元,维持目标价9.74-10.39 元,维持“买入”评级。

    净息差走阔,PPOP 增速大幅上行

    Q3 单季营收与PPOP 增幅显著,同比增速分别为6.07%、10.38%,较Q2+6.38、13.18pct,而单季归母净利润同比增速1.98%,较Q2-0.81pct。盈利增速环比下滑主要原因为拨备计提,而对盈利形成支撑因素主要为息差、成本管控和规模扩张。Q3 末资产同比增速6.8%,增速较Q2 末+0.9pct。我们测算前三季息差为1.97%,较上半年提升5bp,Q3 单季息差环比提升14bp。资产端抓住收益率上行窗口加大配置贷款与债券,实现了资产收益率环比上升12bp。贷款与债券季度环比增长2.53%、4.19%,落实政策意图加大实体经济支持。Q3 存款同比增速5.5%,增速较Q2 小降0.7pct。

    资产质量较平稳,拨备覆盖率提升

    公司资产质量较为平稳。Q3 末不良贷款率1.77%,与Q2 末持平。Q3 末不良贷款余额较Q2 末增加7.8 亿元,环比增加2.8%,增势较为平稳。应对紧信用周期,Q3 公司加大拨备计提力度,我们测算单季度年化信贷成本1.56%,较Q2 提升0.71pct。Q3 末拨备覆盖率为159.67%,较Q2 末+1.2pct。结合公司半年末逾期90 天以上贷款/不良贷款198.74%,逾期贷款与不良贷款剪刀差仍较大,当前环境下资产质量需持续观察。

    资本较紧张,定增协同效应值得期待

    今年9 月17 日公司公告定增方案,拟募集资金292 亿元用于补充核心一级资本,最新进展为 10 月10 日股东大会审议通过。Q3 末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.01%、9.00%、11.52%,较Q2 末分别-5、-9、-15bp。资本充足率较为紧张。我们测算定增将提升公司核心一级资本充足率1.5pct,缓解核心资本紧缺后,公司资产扩张上行空间将打开,盈利能力将受提振。另外本次定增将引入新股东北京市基础设施投资有限公司,定增后持股比例达8.5%、列第四大股东。新股东背景有利于公司深耕京津冀地区公司业务,股东的内源协同效应值得期待。

    公司持续推进结构调整,目标价9.74-10.39 元

    我们预测公司18-20 年归母净利润增速2.67%/5.56%/7.44%,EPS 1.58/1.67/ 1.80 元(前次预测1.60/1.71/1.86),调整预测主要由于紧信用周期公司信贷成本提升,我们小幅调高信贷成本预测至1.51%/1.62%/1.76%(原为1.48%/1.58%/1.70%)。我们预测2018 年BPS 12.98 元,目前股价对应18 年PE5.08 倍,PB 0.62 倍。股份行2018 年Wind 一致预测PB0.84倍,我们认为公司转型深化,结构调整初见成效,但资产质量有待观察,给予2018 年0.75-0.80xPB,维持上次预测目标价9.74-10.39 元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资本补充进度较慢