文科园林(002775)三季报点评：业绩低于预期、现金流承压 静待融资改善

本报告导读：

    公司2018 年三季报业绩增速低于预期或主因融资环境趋紧背景下公司审慎经营所致，公司在手订单较为充足，仍需静待融资环境改善提升未来业绩预期。

    投资要点：

    下调评级为“谨慎增持”。2018年1-9月营收21.26亿/增速10.12%、归母净利1.93亿/增速11.37%低于预期，因而下调2018/19年EPS为0.52/0.61元（转增摊薄后原0.73/1.06元），因建筑板块估值中枢下行叠加公司业绩不及预期，下调目标价为7.2元（原15.51元），对应2018年约14倍PE,谨慎增持。

    Q3 业绩负增长、毛/净利率平稳、经营净现金流恶化。报告期内，1）Q1~Q3营收增速43.41/12.17/-4.48%,归母净利增速48.61/22.80/-9.63%,Q3 营收/归母净利增速负增长或主因公司审慎经营所致；2）毛利率17.86%/+0.1pct,净利率9.07%/+0.1pct,三项费用率5.97%/-0.09pct 整体均较平稳；3）经营净现金流为-4.75 亿（2017 年同期为-1.62 亿）同比大幅恶化主因收现比大幅降低（收现比44.78%/-23.28pct）；4）资产负债率32.49%/-15.64pct 主因年初完成配股，减值损失0.18 亿/+43.49%；5）预告2018 年业绩增速0~30%。

    Q3 季度新签订单同比近翻倍，静待融资环境改善提升业绩预期。1）2018年Q1~Q3 单季度新签合同订单13.7/17.7/13.1 亿，其中Q3 季度新签订单同比增速97%。2018 年Q3 季度末公司累计已签约未完工订单68.1 亿/同比增速69%，在手订单较为充裕；2）截止2018 年9 月末，公司累计回购股份655.17 万股/占总股本约1.28%，总金额约0.46 亿元；3）目前环境下融资成为PPP/EPC 项目推进的核心变量，公司所在的生态园林板块仍需静待融资环境改善从而提升项目执行进度和业绩预期。

    催化剂：基建投资企稳回升、生态环保政策加码、利率逐步下行等。

    风险提示：利率持续大幅上行、基建投资大幅回落、PPP 继续整顿等。