中海达(300177)季报点评：三季度业绩增速有所放缓 毛利率得到持续提升

事件：近日，中海达发布2018 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入8.33 亿元，同比增长29.81％；实现归属母公司股东净利润7,411.5 万元，同比增长84.47%；实现扣非后归属母公司股东净利润5,366.6 万元，同比增长140.37%。

    点评：

    三季度增速放缓，毛利率同比小幅提升。三季度单季公司实现营业收入2.49 亿元，同比增长8.60%，实现归母净利润2,146.4 万元，同比增长34.93%。收入及利润增速均有所放缓。单季度毛利率为52.05%，同比小幅提升0.21 个百分点，净利率为12.99%，同比提升2.76 个百分点。今年三个季度毛利率均同比提升，且呈现逐季增长趋势，进一步验证了公司产品自主化程度提升所带来的毛利率增长趋势。前三季度销售费用率为15.89%，同比下降2.39 个百分点；管理费用率（包括研发费用）为24.36%，同比下降0.55 个百分点；财务费用率为0.47%，同比提升0.38 个百分点。费用水平整体得到有效管控，尤其是销售费用率从前几年的高位有所回落，为利润的增长奠定基础。

    开展“一带一路”合作项目，利好长期海外业务拓展。近期，公司发布公告，公司将与联合国开发计划署（简称“UNDP”）合作开展“一带一路”高精度位置服务协作项目。公司将基于自身的技术优势通过该项目向“一带一路”沿线国家提供精准定位装备、高精度定位技术支持及方案等服务，并开展相关的专题论坛、知识分享研讨会等交流活动。一方面，此项目已纳入中国政府与UNDP 共同推进的“一带一路”建设行动计划，较高的规格凸显了公司在行业内的领先地位；另一方面，随着北斗三号组网的持续进行，到2018 年底预计能够覆盖“一带一路”沿线国家。北斗相关产品及服务在“一带一路”沿线国家有着巨大的市场空间。此项目的开展也有利于公司开拓海外业务，打造品牌形象，对未来的经营业绩产生积极影响。但目前该项目尚处于早期阶段，短期内对公司的业绩不会带来重大影响。

    盈利预测及评级：我们预计2018~2020 年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14 亿元，归属于母公司净利润分别为1.03、1.29、1.60 亿元，按最新股本4.47 亿股计算每股收益分别为0.23、0.29、0.36 元，最新股价对应PE 分别为45、36、29 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：技术迭代风险；并购整合风险；北斗产业发展不及预期风险；市场竞争风险。