金融街(000402)季报点评:前三季度业绩下滑近三成 主要因季度间结算不均

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2018-11-02

前三季度归母净利润10 亿元,同比下降28%

    金融街公布1-3Q18 业绩:营业收入87 亿元,同比下降45%;归母净利润10 亿元,同比下降28%,对应每股盈利0.35 元。

    前三季度结算比例偏低致业绩下滑。期内公司收入同比下降45%,主要因项目结算存在季度间不均衡性,预计伴随四季度项目集中结算,全年收入仍将录得10%左右的增长;税后综合毛利率较去年同期上行16 个百分点至38%,但财务费用同比增长32%至11亿元(主要因融资规模增加且利息资本化率下降),拖累归母净利润同比下降近三成。

    资产管理业务稳步增长,盈利能力提升。期内公司资产管理业务收入同比增长9%至18 亿元,占营业总收入的比重较去年同期上升11 个百分点至21%;息税前利润同比增长10%至11 亿元;息税前利润率达58%,较去年同期提升1 个百分点。

    杠杆维持高位,融资渠道畅通。期末公司净负债率较年中上行11个百分点至198%,处于行业内较高水平。期内公司以5.06%~5.28%的成本发行中期票据融资33 亿元,并获批60 亿元私募债额度。

    发展趋势

    拿地结构向一二线周边卫星城转移。期内公司战略调整,拿地重心逐渐向重点一二线城市周边的卫星城倾斜,新增权益土储271万平方米,平均拿地成本4760 元/平方米,新进入常熟、遵化等卫星城。

    全年销售额有望达300 亿元。期内公司实现合同销售额172 亿元,同比增长68%,其中商业地产和住宅地产销售额分别为16 亿元和156 亿元(分别同比-35%和+100%)。我们预计全年销售额有望达300 亿元,对应同比增速27%。

    盈利预测

    我们维持2018/19 年每股盈利预测1.15/1.32 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应5.7/5.0 倍2018/19e 市盈率。维持推荐评级,下调目标价7%至人民币8.56 元(主要因净负债率高企且市场风险偏好降低),新目标价对应7.4/6.5 倍2018/19e 目标市盈率和31%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期,主要布局城市调控升级。