鲁泰A(000726)季报点评：业绩单季度提速 产能稳增

【事件】

    2018 年10 月30 日晚，公司发布2018 年三季度报告，2018Q1-Q3公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润50.24、5.87、5.91 亿元，同比增速为8.42%、-1.21%、4.01%，2018Q1、Q2、Q3 公司营收增速分别为19.14%、2.31%、6.51%，同期归母净利润增速分别为0.17%、-7.64%、5.32%，同期扣非归母净利润增速分别为-10.82%、-0.59%、24.76%。

    【点评】

    营收：汇率、提价双因素致Q3 营收提速，产能稳增，长期业绩无虞。

    （1）汇率、提价双因素致Q3 营收提速。2018H1 因人民币兑美元汇率同比升值，在美元产品提价背景下，以人民币计价的订单价格整体保持持平，自2018Q3 以来随着人民币兑美元汇率贬值、公司对面料、衬衫产品提价，2018Q3 公司营收同比增速较Q2 提升4.20pct 至6.51%，营收增速单季度环比提速。

    （2）长期产能持续稳增。鲁泰国内拥有1.8 亿米色织布及80万锭纱线产能，越南拥有3000 万米色织布及6.2 万锭纱线产能。我们预计越南7.6 万锭纱线产能、2 期300 万件衬衫产能2018H2投产，4000 万米色织布产能仍在持续建设中，海外产能持续扩张贡献长期增长动力。

    盈利能力：Q3 单季度毛利率明显提升。受上半年毛利率拖累，2018Q1-Q3 公司毛利率下滑1.29pct 至29.08%的情况下，从单季度看，2018Q1、Q2、Q3 毛利率分别同比提升-3.84、-3.14、2.64pct 至28.58%、27.59%、31.04%，汇率波动、产品提价致2018Q3 单季度毛利率同比提升明显。

    期间费用率：控费有力，期间费用率下行。2018Q1-Q3 期间费用率（包含研发费用）较上年同期下降0.96pct 至12.69%。2018Q1-Q3 销售费用率同比下滑0.21pct 至2.04%。2018Q1-Q3管理费用率（包含研发费用）同比下降0.54pct 至9.87%。2018Q1-Q3 财务费用率下滑0.21pct 至0.75%。

    净利率：多因素致净利率下降。整体看，2018Q1-Q3 净利率较去年同期下滑0.67pct 至12.73%。具体看，期间费用率下滑、资产处置收益提升、其他收益的提升因素拉动净利率分别提升0.82、0.39、0.22pct（合计1.43pct），部分抵消了毛利率下滑、投资净收益减少、公允价值变动净收益减少对净利率向下拉动分别1.10、0.40、0.73pct（合计2.23pct）的影响，净利率表现为下滑。

    其他收益方面，2018Q1-Q3 其他收益受政府补助增加同比增长48.39%至4626.74 万元。资产处置收益方面，受非流动资产处置收益增加所致，资产处置收益同比增长687.84%至2.32 亿元。

    投资收益方面，2018Q1-Q3 受衍生品投资损失增加所致，投资收益同比下降521.37%至-1.84 亿元。公允价值变动收益方面，受本期末未交割远期结汇及期权公允价值变动所致，公允价值变动收益同比降5438.94%至-4411.22 万元。

    营运能力及现金流：存货、应收周转天数持平，经营现金流净额同比提升。2018Q1-Q3 存货周转天数为155 天，与去年同期持平，预计棉花库存维持在3-5 个月水平。应收账款周转天数环比下降1 天至19 天，应付账款周转天数同比提升8 天至28天，2018Q1-Q3 经营现金流净额同比提升35.24%至11.23 亿元，单季度方面，自2017Q2 起，经营现金流净额连续6 及为正且近两个季度基本维持在4 亿以上。

    【投资建议】

    预计2018/2019/2020 归母净利润增速8.64/9.54/10.44 亿元，同比增速2.72%/10.40%/9.43%，PE 达10.1/9.1/8.3，首次推荐，给予“推荐”评级。

    【风险提示】

    （1）汇率风险；（2）大客户订单波动；（3）新增产能投放不及预期；（4）棉价大幅波动。