东方园林(002310)三季报点评：Q3单季业绩负增 仍具潜力但需融资改善配合

本报告导读：

    公司2018 年三季报业绩不及预期或融资环境趋紧，8 月份来先后与多家银行签署合作协议及债转股利于改善现金流，未来业绩仍具增长潜力但需融资环境改善配合。

    投资要点

    维持增持。2018 年1-9 月营收96.49 亿/+11.74%、归母净利9.75 亿/+12.53%低于预期，下调2018/19 年EPS 为0.91/1.10 元（原1.25/1.77 元），增速12%/21%。因板块估值中枢下行及公司业绩不及预期，下调目标价为10.1元（原21.6 元）。公司作为生态园林龙头仍具较好增长前景，维持增持评级。

    Q3 营收负增拖累业绩、毛利率提升、现金流下行承压。报告期内，1）Q1~Q3营收增速106.64/4.47/-12.74%,归母净利增速127.81/30.17/-22.07%,Q3 业绩负增或主因PPP 整顿及融资环境趋紧所致；2）毛利率32.71%/+2.78pct,净利率10.12%/-0.42pct,三项费用率16.54%/+3.09pct 主因财务费用增长83.15%；3）经营净现金流0.43 亿/-94.09%主因付现比提升导致经营性现金流出大幅增加 （付现比87.6%/+32.5pct）；4）资产负债率70.43%/+4.54pct,资产减值损失1.67 亿/-22.32%；5）预告2018 年归母净利增速0~30%。

    “水治理+全域旅游+工业危废处置”仍具成长潜力，关注与国企合作进展以及融资改善。1）公司较早布局“水治理+全域旅游+工业危废处置”已居行业领先，近日国办发文强调保持基建补短板力度且提到生态环保是重点任务之一，政策持续驱动下公司仍具成长潜力；2）10 月下旬公司与三峡集团签订《共抓长江大保护战略合作框架协议》利于加快旗下项目融资节奏和项目推进；3）8 月份以来先后与兴业银行/广发银行/华夏银行等签署合作协议并与农银金融合作实施债转股利于改善公司现金流及负债率。

    催化剂：基建投资企稳回升、PPP 项目融资进展加速、利率逐步下行等。

    风险提示：基建投资持续下滑、PPP 项目继续整顿、利率大幅上行等。