开滦股份(600997)季报点评:煤焦价格双升 助推归母净利润大增

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李淼/戴元灿/吴杰 日期:2018-11-02

前三季度归母净利润同比增加203%,Q3 单季归母净利润环比增长近25%。公司前三季度营收/归母净利润154.50/9.91 亿元,同比+9.2%/+202.7%,主要是由于公司焦化产品价格同比大幅提升所致(均价同比:焦炭+11%、甲醇+17%)。其中,Q3 单季公司取得归母净利润4.09 亿元,同比+305%,环比+24.7%。

    经营数据:Q3 焦煤量价平稳,焦炭净利环比增长近2 倍。前三季度,公司精煤产/销量分别为218/141 万吨(对外销售约占65%),同比+7%/+11%;销售均价1159 元/吨,同比+1%。焦炭产/销量分别为518/526 万吨,同比-5%/-5%;平均售价1844 元/吨,同比+11%。Q3 单季公司焦煤产量72 万吨,均价1169 元/吨,量价环比均基本持平,焦煤业绩维持稳定。Q3 公司焦炭产/销量171/181 万吨,环比-6%/-5%,主要由于公司所在唐山地区8 月要求延长结焦时间至36 小时所致。但Q3 单季公司焦炭销售均价1978 元/吨,环比+16%,原材料焦煤采购均价1238 元/吨,环比+1%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)369 元/吨,较二季度提升约255 元/吨。我们估算公司Q3单季焦炭业务贡献归母净利润约1.84 亿元,环比增长180%,占公司归母净利润比提升至45%(Q2 为20%),按产量估算吨焦净利约108 元,环比+200%。

    环保措施最到位标的,受益环保限产及焦化去产能。公司焦化业务优势明显:1)产能规模大。公司下属三家子公司合计焦化产能720 万吨,权益产能约458 万吨(唐山中润220 万吨,94%权益;迁安中化330 万吨,50%权益;承德中滦170 万吨,51%权益),产能位居上市焦化公司前列。2)成本优势强。公司自产精煤1/3 用于自用炼焦,剩余约800 万吨精煤需要外购,由于公司位于河北唐山,距离港口较近,使用进口焦煤有效降低综合成本。3)受益环保&去产能。按照唐山今年差别化限产要求,公司三家焦化厂基本均符合A 类标准,Q4 有望不限产,焦炭产量或有所增长。同时长期看焦化去产能正稳步推进,我们预计公司作为行业龙头有望长期受益。

    盈利预测与估值。Q4 以来焦炭价格中枢继续上移,目前Q4 焦炭-焦煤平均价差已较Q3 继续扩大约100 元/吨(wind),同时公司取暖季有望不限产,因此Q4 业绩或进一步提升。由于焦炭价格大幅上涨,我们上调公司18~20年EPS 至0.90/1.02/1.13 元(9 月3 日《煤焦业务齐发力,环保助推业绩改善》报告中预测为0.59/0.69/0.77 元),按10 月31 日收盘价对应PE 分别为7/6/5 倍(PB 为0.9 倍)。参考可比公司18 年平均PE 估值为14 倍,给予公司18 年业绩9~10 倍的PE,对应合理价值区间为8.10~9.00 元(2018 年PB 为1.2~1.3 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。