迅游科技(300467)三季报点评:“加速+广告”业务维持稳健增长 净利率环比提升

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪/郝艳辉 日期:2018-11-02

加速与广告业务带动业绩维持高增长。公司1~9 月实现营收5.29 亿元(+276%),实现归母净利1.72 亿元(+241%),符合预告Q1~Q3 的1.7~1.8亿元区间;其中单Q3 实现营收1.75 亿元(YOY+222%,QOQ-2%),实现归母净利0.68 亿元(YOY+249%,QOQ+31%),单季度利润体量环比持续提升;1~9 月公司毛利率、净利率为85%和32.5%同比分别提升14PCT 和下降1PCT,且单Q3 净利率38.9%,环比提升7PCT。

    费用率控制良好,经营效率提升。前三季度公司销售费用率39.9%,同比提升28.6PCT,营销费用大幅提升主要由于狮之吼并表带来广告投放费用同比大幅提升;管理费用率(含研发费用)为12.7%,同比下降26.3PCT,单Q3 管理费用中依然计入了狮之吼的无形资产摊销和员工股权激励费用,而研发费用同比下降明显;前三季度财务费用-0.17 亿元,主要由于狮之吼汇兑收益增加所致。

    看好移动端加速业务,公司提升旗下手游加速子公司速宝科技持股比例。公司旗下加速业务全面覆盖PC 端和移动端,随着移动端游戏重度和竞技化水平提升,手游加速业务迎来良好的发展期。公司手游加速业务与主流游戏厂商在游戏中内置手游加速器外,还与华为、小米、OPPO、vivo、魅族等手机厂商达成在手机ROM 中植入迅游手游加速器的合作,进一步提升用户渗透率。公司于7 月公告收购手游加速业务子公司速宝科技16%股权,自此对速宝科技的出资比例变更为40.4%,我们判断并表业绩有望持续提升。

    狮之吼广告业务Q4 有望迎来旺季。由于互联网广告业务具有较明显的季节性特征,通常下半年尤其是Q4 进入旺季,我们判断狮之吼业务同样符合该季节性特征。狮之吼主营向全球移动互联网市场推出移动应用软件产品和服务,通过建立的庞大的用户流量平台从而实现广告展示收入。截止2018H1,狮之吼总安装用户约5.9 亿(QOQ+17%),MAU 约1.65 亿(QOQ+22%)。狮之吼承诺2018~2019 年实现扣非归母净利2.5 亿和3.24 亿元。

    盈利预测和估值分析。预计公司2018-2020 年分别实现营收9.69 亿、12.93亿和17.12 亿元,实现归母净利分别为3.28 亿、4.27 亿和5.46 亿元,对应2018~2020 年EPS 分别1.45 元、1.89 元和2.41 元。参考可比公司2018 年PE 一致预期,我们给予公司2018 年18~22 倍PE,对应合理价值区间26.1~31.9 元,维持优于大市评级。

    风险提示。新游戏合作不及预期;合作游戏上线延期;狮之吼业绩不达对赌。