上海环境(601200)深度报告：“2+4”战略定位清晰 大单持续落地 增长较为确定

主要结论：

    1、立足上海布局全国，固废龙头尽享行业成长红利。公司拥有上海80%以上的固废市场份额，并在全国多地建成示范项目。目前公司焚烧项目价格高于行业均值，在建项目19 -20 年进入投产高峰，随着公司产能的逐步释放，外部扩张的稳健推进，固废业务将快速发展。

    2、污水处理稳步发展，新项目拓展可期。“十三五”上海污水处理市场超过200 亿元，公司属于区域污水处理龙头，在上海市占率为22%，未来有望借助区位优势实现长三角地区业务扩张；成都项目均位于温江区，属于成都市重点建设的几个新区之一，污水处理需求潜力大，未来增长可期。

    3、“2+4”战略定位清晰，积极布局新兴市场提高业绩弹性。在固废+污水处理两大支柱产业稳步发展的同时，公司分别在污泥+危废+餐厨+土壤修复四个新兴行业提前布局，有望受益于行业的快速发展提高业绩弹性。

    4、大单持续落地，夯实长期发展基础。公司围绕固废循环产业园，今年已累计签订近91.9 亿元投资协议，投资额超过过去5 年营业收入总和，长期来看公司实现稳定增长的前景较为确定。

    5、股东背景强大，资产注入可期。公司控股股东上海城投实力雄厚，旗下拥有众多环保领域的子公司，业务涵盖污水、固废、危废、环卫等领域，体量较大。根据公司的规划，集团有望在未来3 年内，将旗下控制的环保类资产注入上市平台。同时，公司有望借助集团PPP 基金投资领域的丰富经验，与集团形成联合体撬动更多的PPP 项目。

    6、预计公司2018-2020 年的ESP 分别为0.80 元、0.96 元和1.19 元，谨慎给予2018 年合理估值为20X，对应目标价15.92 元，给予“买入”评级。

    风险提示：固废业务增长放缓，污水处理业务新项目拓展受阻，污泥、危废、餐厨和土壤修复市场发展不如预期