火炬电子(603678)季报点评:利润持续高增长 材料业务取得突破性进展

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周佳莹 日期:2018-11-02

投资要点

    收入稳定增长,利润高速增长

    2018 年前三季度公司实现营业收入14.43 亿元,同比增长9.09%,实现归母净利润2.52 亿元,同比增长52.95%,根据公告,公司利润大幅增长原因有三点:军工订单持续增加;贸易业务毛利率提升;高性能陶瓷材料项目持续供应,1-9 月份主营业务收入 1,728 万元,项目收入 1,941万元。

    我们认为,公司收入增速相对较慢,原因在于收入占比最大的贸易业务板块(2018H1 占比70%),公司作为电容器代理商,在今年mlcc 持续涨价的市场环境中,面临缺货的状况,因此该项业务收入较为平稳;而收入利润都高增速、利润率也较高的自产业务(主要是军工),其收入占比较小,因此整体上看公司前三季度收入稳定增长,但毛利率大幅提升(前三季度毛利率35.35%,同比+11.26pct),从而利润高速增长。

    费用方面,公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%(+0.83pct)、5.52%(+0.74pct)、3.53%(+2.32pct)、1.26%(+0.65pct),其中研发费用率同比增幅较大原因在于母公司、子公司立亚新材和立亚化学研发费用增加。

    材料业务取得显著突破,有望开始贡献利润

    今年下半年公司陆续披露了材料业务的进展情况:

    8 月公告,公司收到国家财政部下拨的项目经费1,715 万元,该项目补助资金总额 5,145 万元,其余款项将根据项目进度再予以拨付;

    10 月公告,公司收到项目收入 202.5 万元,该项目收入资金总额3,275 万元其余款项将根据项目进度再予以拨付。

    根据公告,上述项目都由子公司立亚新材实施,截至三季报,公司材料业务主营收入 1,728 万元,项目收入 1,941 万元,相比去年全年648万元收入,公司材料业务今年取得了显著突破。我们认为,公司的材料业务正在逐渐步入成熟,2018 年材料业务板块盈利状况会优于2017 年,有望开始贡献利润。

    盈利预测与投资评级:

    我们根据公司三季报的情况对盈利预测进行了调整,由于贸易业务面临缺货,因此我们预计的2018 年收入有所下调,但受益于军工行业高度景气以及贸易业务毛利率提升,我们认为公司2018 年利润依然能够实现高速增长。我们预测公司2018-2020 年归母净利润为3.80 亿元、4.98 亿元、6.77 亿元,对应PE 为18 倍、13 倍、10 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:民用电容器市场竞争加剧,产品涨价持续性不及预期;新材料业务订单不及预期。