新疆众和(600888)季报点评:电极箔行业景气回升改善账款结构 铝产品利润下滑拖累Q3业绩

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐若旭/史霜霜 日期:2018-11-02

投资要点:

    2018 年三季报显示,公司1-9 月实现归母净利润1.49 亿元,同比增长41.03%,略低于预期!2018 年1-9 月公司实现营业收入34.87 亿元,同比增长下降7.56%;归母净利润1.49亿元,同比增长41.03%。其中,2018 年1-9 月扣非净利润0.92 亿元,同比下降2.44%。

    Q3 单季度实现归母净利润0.47 亿元、扣非单季度净利润0.11 亿元,环比减少17.5%、73.2%。

    电极箔行业景气度回升拉动前三季度业绩,公司销售现金流改善,回款能力大幅提升。上半年在严格的环保政策推进下电极箔行业中小产能得到有效去除,前三季度市场持续景气。

    公司在适度提价的同时调整了与客户结算方式,提高货币资金结算比例,并缩短账期。1-9月公司销售商品、提供劳务收到现金50.2 亿元,同比增加62.2%;应收票据7.3 亿元同比减少35.0%,其他应收款0.6 亿,同比下降48.1%。预收账款2.4 亿元,同比增加196.4%,账款结构明显改善。

    氧化铝价格上涨抬升产品生产成本,三季度单季度业绩受明显拖累。公司18 万吨铝产能中,6 万吨用于高纯铝、电极箔产业链,其余12 万吨产能为铝合金及铝制品产品。受5、6月份海外氧化铝价格大幅上涨影响,公司铝合金产品成本明显抬升。而另一方面,今年以来电解铝价格持续低迷影响,公司铝合金、铝制品产品利润受到明显挤压,三季度业绩受到较大程度拖累。非主营业务方面,报告期公司收到政府相关补助等确认收益0.51 亿元,同比增长172.4%。联营企业利润增长及套期保值业务盈利实现投资收益0.61 亿元,同比增长256%。

    新建腐蚀箔、化成箔项目顺利推进,同时公司积极布局高端铝合金产品,中长期业绩可期!

    我们认为,短期铝价维持低位震荡,随着氧化铝价格回落,铝产品利润将有所改善。明年,随着公司新建1500 万平米腐蚀、化成项目下半年产线投产,公司将进一步提高电子铝箔产品市场份额和盈利额能力。中长期,公司联手富江机械、远洋科技布局军工铸件和石墨烯合金领域,打开高端铝加工市场,增厚中长期业绩。

    盈利预测及估值:受电解铝行业产能利用率处于历史低位,产品价格中期维持低迷态势,氧化铝价格上涨推动成本上升影响,我们适当下调2018 年-2020 年净利润预测为1.96 亿元、2.55 亿元、2.96 亿元(原值2.38 亿元、2.99 亿元、3.42 亿元),对应当前股价动态PE 分别为19、14、13。中长期看,受益于电极箔行业环保趋严淘汰中小产能,行业景气度持续。公司随着新产线投产,突破产能瓶颈,进一步提升市场份额,巩固行业龙头地位,维持“增持”评级!