龙净环保(600388)跟踪报告之二:老龙头的环保变奏曲

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:杨若木 日期:2018-11-02

公司的投资逻辑:公司短期、中期、远期业绩都会有发展。短期业绩在电力和非电大气治理的带动下不断上扬,中期业绩在工业废水和海外业务的推动下继续发展,远期业绩会在设备互联和新建火电的带动下继续前行。

    公司业绩平稳上扬。2014 年至2017 年公司营业收入上升35%达81.12 亿元,归母净利润上升56%,达7.24 亿元,这主要因为公司在竞争激烈的火电超低排放改造市场和新兴的非电市场有所斩获。

    短期电力非电保增长。2020 年前电力大气治理还有30%任务需要完成,约259 亿产能,非电大气治理还有60%任务需要完成,约1000 亿产能,且非电行业政策趋严,进程较快。

    公司在电力大气治理会有较好业绩主要因为公司销售渠道通畅,项目业绩优异,运营项目平稳可靠。

    公司在非电大气治理会有较好业绩主要因为公司经验丰富,且非电治理有针对钢铁烧结烟气的SNR/COA 技术和针对水泥烟气的SK505 技术。中期废水海外来接棒。脱硫废水和海外业务未来几年将拉动公司业务增长。

    公司在脱硫废水会有较好业绩主要是因为该行业减排预期严,市场空间大,公司对脱硫工艺熟悉,治理工艺先进。

    公司在海外业务会有较好业绩主要是海外电力市场增长预期强,环保要求严,公司技术领先,经验丰富。

    远期设备互联新建火电促增长。设备互联将更高效的管理大气治理设备,降低设备运营成本。未来火电机组大规模退役,大气治理设施将再次发力。

    公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为89.69/100.41/109.73 亿元,净利润分别为7.98/8.74/9.6 亿元;每股收益分别为0.74/0.81/0.89 元,对应PE 分别为16X/15X/13X。DCF 估值16.52元,高于市场交易价格100%。给予公司6 个月目标价14.6 元。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示

    钢铁超低排放推进不及预期。VOC 治理市场竞争加剧,企业拿单能力减弱。

    海外订单进展缓慢。设备互联互通推进不及预期。新建火电机组容量不及预期。