民生银行(600016)三季报点评：资产负债表继续调整

民生银行披露2018 年三季报

    民生银行2018 年前三季度实现归母净利润427 亿元，同比增长6.1%；前三季度ROAE14.2%，同比下降0.6 个百分点。

    再度缩表，资产负债结构调整优化

    三季度总资产同比增长4.4%，增速放缓；三季度再度缩表，总资产环比下降1.6%。从单季新增量来看，三季度生息资产压降784 亿元，其中贷款仅新增166 亿元，证券投资大幅压降1367 亿元；三季度计息负债压降962 亿元，其中存款增长60 亿元，同业融资大幅压降1341 亿元。缩表降低了资本消耗，三季末核心一级资本充足率为8.77%，环比上升0.13个百分点。

    净息差有所下降

    公司于今年一季度开始采用IFRS9 新会计准则，FVPL 收入从利息收入调整为投资收益，我们将其从投资收益还原为利息收入来估算历史可比口径净息差。口径还原后的前三季度累计净息差1.61%，较上半年下降5bps，但考虑到三季度免税收入增加，实际所得税率大幅下降，因此税收还原后的净息差下降幅度没有这么大。

    资产质量可能仍有较大压力

    三季末不良率环比二季末小幅上升3bps 至1.75%，期末拨备覆盖率160%，环比一季末下降1 个百分点。三季报披露的资产质量数据有限，但结合中报较低的不良/逾期90 天以上贷款以及大幅上升的不良生成率，以及三季度仍在上升的不良贷款率来看，我们估计公司资产质量仍有较大压力。

    投资建议

    公司三季度不良贷款率仍在上升，资产质量可能仍有压力，我们维持公司 “增持”评级。

    风险提示

    宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。