深度*公司*民生银行(600016)季报点评:营收增速稳步提升 资产质量与拨备领先同业

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/袁喆奇 日期:2018-11-02

民生银行3 季度净息差环比提升带动净利息收入保持较快增长,净利润和营收增速稳中有升。3 季度公司压降证券投资类资产规模,信贷投放放缓,资产规模环比降1.57%,负债端存款增长承压,同业负债占比仍存调整压力。资产质量方面,公司不良率环比提升,不良认定比较宽松,拨备覆盖率有所下降,资产质量压力较大。

    支撑评级的要点

    净利息收入较快增长,净息差继续环比提升。民生银行前三季度净利润同比增6.07%,拨备前净利润同比增10.8%。前三季度营收同比增8.93%。受新会计准则影响,前三季度净利息收入同比降14.5%,还原口径后同比增13.1%,增速保持稳定(vs 上半年,+13.2%,YOY)。手续费收入前三季度同比降0.03%,监管加强对手续费增长的负面影响逐渐减弱。我们测算民生银行3 季度生息资产收益率延续2 季度增长势头,继续环比提升12BP 至4.23%;负债端公司3 季度付息负债成本环比与2 季度持平,贡献3 季度单季净息差环比提升13BP 至1.40%。

    资产端结构调整规模负增,同业负债面临调整压力。3 季度民生银行总资产规模环比降1.57%,主要是公司主动压降证券投资类资产配比。信贷投放方面,贷款同比增速较2 季度下降2.4 个百分点,原因一方面是宏观经济下行,公司信贷投放更加审慎;二是公司规模增长面临资本金的约束。在负债端,民生银行同样进行了收缩,3 季末存款增长承压,环比增0.19%,同业负债环比降6%,同业负债+同业存款在总负债中的占比35.3%,超过监管要求(33.3%),未来仍需进一步压降。

    资产质量仍然承压,拨备覆盖小幅下降。民生银行3 季末不良率1.75%,环比提升3bp,在同业中不良率仍处高位。公司不良认定尚不够严格,截至2 季度末逾期90 天贷款/不良为130%。3 季末公司拨备覆盖率161.7%,拨备覆盖率仍需进一步提升。

    评级面临的主要风险。

    经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。

    估值

    我们预计民生2018/2019 年净利润同比增速分别为6.3%/5.7%,目前股价对应2018/19 年市盈率为5.28 倍5.00 倍,市净率为0.66 倍/0.59 倍,维持中性评级。