蓝焰控股(000968)季报点评：业绩增长符合预期 静待四季度新区块贡献

投资要点

    事件：公司发布三季报，前三季度实现营收14.18 亿，同比增长23.58%；实现归母净利润4.78 亿，同比增长50.81%；扣非后归母净利润为4.73亿，同比增长50.96%。

    业绩增长符合预期，增量主要来自于气价提升和工程施工：根据公司公告，前三季度实现营收14.18 亿，同比增长23.58%；实现归母净利润4.78 亿，同比增长50.81%；扣非后归母净利润为4.73 亿，同比增长50.96%。其中三季度单季实现收入4.15 亿，同比增长20.86%；实现归母净利润1.49 亿，同比增长121.21%；扣非后归母净利润为1.46 亿，同比增长122.25%，总体来看，业绩增速符合市场预期。分业务来看，前三季度公司其他收益（煤层气销售补贴+增值税退税）为2.35 亿，同比增长16.92%，考虑到其中增值税退税额有所增长，因此我们判断公司前三季度售气量与去年相比基本持平，业绩增长主要来自于煤层气售价提升和工程施工业务增长。盈利能力方面，前三季度毛利率为40.45%，相比去年同期提升3.13 个百分点；净利率为33.25%，相比去年同期提升7.08 个百分点。

    费用管控能力较强，应收账款因工程业务增长较快：前三季度公司销售费用为0.07 亿，同比下降13.28%；管理费用（加回研发费用调整后）为1.02 亿，同比增长2.46%；财务费用为1.04 亿，同比下降16.59%，三项加总后，公司期间费用率为15.08%，同比下降5.24 个百分点，费用管控能力良好。应收账款为11.90 亿，占比营收为83.95%，与去年同期相比（84.98%）微降1.03 个百分点，应收账款增长较快主要是由于工程款增加。现金流方面，前三季度经营性净现金流为2.76 亿，占比营收为19.48%，相比去年同期（23.07%）下降3.59 个百分点。

    新区块勘探开发有序进行，四季度有望贡献部分业绩：根据公司公告，截至上半年年末，公司新中标的柳林石西、和顺横岭、和顺西、武乡南等四个区块地质填图539.81 平方千米，已经完成工作量的88%，其中柳林石西区块一号勘探井成功点火，成为山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中首个勘探施工点火的区块；该区块煤层气管线工程已完成招标，正在有序施工，预计10 月底建成。目前柳林石西区块已完钻勘探井7 口，对4 口井6 层进行压裂试气，正在钻井6 口；武乡南区块完钻勘探井5 口，正在钻井4 口；和顺横岭区块正在钻井1 口。

    盈利预测与投资评级：公司作为拥有上游稀缺气源的煤层气行业优质标的，在行业快速发展中有望率先获益，伴随着11 月份将进入供暖季，在今年LNG 价格淡季不淡、且北京等省市已完成天然气价格上调的形势下，煤层气行业有望迎来价量齐升的有利局面，我们预测公司2018-2020 年实现EPS 0.67、0.80、0.99 元，对应PE 19、16、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行降低终端用户需求，煤层气销量增速不达预期。