上海环境(601200)季报点评：监管加强导致毛利率下跌 看好公司固废板块持续发力

上海环境业绩符合预期

    上海环境公布前三季度业绩：1~3Q 公司营业收入18.35 亿元，同比上涨4.59%；归属母公司净利润4.99 亿元，同比上涨5.16%，对应每股盈利0.71 亿元。扣非后净利润3.71 亿元，同比下滑7.25%。非经常性损益主要来自于公司成都洛带项目资产处置收益。公司业绩基本符合预期。

    发展趋势

    公司经营情况依旧稳健，污水处理项目略有下滑。公司前三季度上网电量8.32 亿度，结算电量5.24 亿度，和去年基本持平。前三季度污水处理总量4.79 亿吨，同比下降5%。公司运营情况稳健。

    环保监管较严，公司加强项目检修频率，导致公司业绩同比下滑。今年以来，环保监管持续加强，公司出于谨慎起见，主动加强项目检修频率，造成公司业绩略有影响。同时公司加强项目环保要求，影响项目盈利表现，单季度毛利率下滑5.44ppt。我们认为在“美丽中国”大的方针下，严格的环保政策有可能持续，未来可能会影响公司盈利能力。

    垃圾焚烧和危废业务持续发力，公司技术优势明显，发展潜力足。

    公司围绕固废板块持续发力，公司技术储备充足，集团旗下上海固体废物处置公司钻研危废处置技术多年，掌握等离子高端技术。公司目前项目储备充足，我们预计文登垃圾焚烧（1050 吨/日）、蒙城垃圾焚烧项目（700 吨/日）和漳州扩建项目（750 吨/天）19年有望落地。满产之后公司营业收入有望增厚2 亿元。

    盈利预测

    今年公司业绩平稳，基本符合我们预计，维持2018e 盈利预计不变。考虑到环保监管可能持续加严，可能会影响公司未来盈利能力，我们将2019e 盈利预测从7.43 亿元下调6%到7.02 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年14.6/12.3 倍P/E。维持推荐评级，由于估值中枢下移，我们下调目标价17%至16.5 元，对应18/19 年19.6/16.5 倍P/E，对比当前股价有34%空间。

    风险

    公司项目运营受到监管影响，新项目落地不及预期。