宜华生活(600978)季报点评:三季度增长承压 关注后续内生外延成长动力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2018-11-01

2018 年前三季度业绩符合预期

    宜华生活公布18 年前三季度业绩:营业收入56.08 亿元,同比增长1.59%,归母净利润5.29 亿元,同比下降24.73%,对应每股盈利0.36元/股,符合市场预期。分季度来看,Q1-Q3 营业收入分别实现11.2%/4.7%/-7.0%的增速,净利润分别实现15.1%/-37.5%/-35.2%的增速。

    发展趋势

    1、地产增速下行带来公司增长逐季回落。前三季度公司实现1.6%收入增长,单三季度收入下滑7%,主要系:1)公司内销业务面临房地产增速下行、行业竞争加剧、市场环境不及预期;2)外销方面受贸易战等因素影响外销环境遇冷。

    2、毛利率承压,财务开支增加导致利润下滑。前三季度公司实现毛利率33.9%,同比下降1.1ppt,主要系原材料价格压力加大、市场竞争加剧所致;销售费用率降0.1ppt 至9.8%,管理+研发费用率提升0.2ppt 至6.7%,财务费用率大幅提升1.7ppt 至5.5%,主要系公司账上有息负债增加所致,综上前三季度净利率降3.3ppt 至9.4%。前三季度公司应收账款周转天数增加23 天至98 天,经营性现金流净额下降43%。

    3、华达利完成第二个财务期业绩承诺,关注内销2B 业务及“Y+生活圈”落地。公司近期公告前期并购标的华达利2017 年8 月1日至2018 年7 月31 日(第二个业绩承诺期)实现税后合并净利润2,885 万美元,超过承诺的2,750 万美元,关注后续协同效应。

    内销来看公司年初进入保利供应商体系,合作品类包括软装/家具/地板等品类,关注后续订单落地情况。另外公司打造“Y+生活圈”战略通过外延并购覆盖泛家居全品类之间的协同,关注后续公司家居生活馆展店及品类协同。

    盈利预测

    我们维持2018/19 年全年每股0.41/0.47 元盈利预测不变。

    估值与建议

    目前,公司股价对应2018/19 年10 倍/9 倍P/E。我们维持推荐评级,考虑到市场对家居板块风险偏好降低,下调目标价8%至人民币5.50 元,较目前股价有39%上行空间,对应19 年12 倍P/E。

    风险

    地产销售持续低于预期;行业竞争不断加剧。