首开股份(600376)季报点评:业绩同比大幅增长 净负债率仍处高位

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2018-11-01

前三季度归母净利润17 亿元,同比增长90%

    首开股份公布1-3Q18 业绩:营业收入207 亿元,同比增长36%;归母净利润17 亿元,同比增长90%,对应每股盈利0.55 元。

    收入、利润同比高增。期内公司结算面积同比小增1%至107 万平方米,三项费用率较去年同期下降3 个百分点至11%,有效税率较去年同期下降15 个百分点至23%,归母净利润率较去年同期提升2.4 个百分点,最终录得归母净利润同比增长九成。

    杠杆仍处高位,短期偿债压力凸显。公司期末净负债率较年中下行5 个百分点至172%,仍处于较高水平;在手现金较年中增长45%至261 亿元,但一年内到期有息负债较年中上升55%至256亿元,短期仍有较大偿债压力。

    发展趋势

    销售额同比小降,完成全年销售目标压力较大。期内公司实现合同销售额/销售面积525 亿元/199 万平方米,分别同比下降3%和13%,仅完成全年销售目标的52%。四季度月均需完成销售额164亿元(前三季度月均仅58 亿元)。我们预计公司实现全年销售目标(1017 亿元)压力较大。

    拿地规模持续收缩,棚改项目稳步推进。期内公司新增土储90 万平方米,同比下降72%。公司在丰台区、顺义区、怀柔区的棚改项目工作稳步推进中,总用地面积332 万平方米;另有7 个后续项目将陆续启动,对应用地面积745 万平方米。

    盈利预测

    我们维持公司2018/19e 每股盈利预测0.98/1.13 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应6.9/5.9 倍2018/19e 市盈率。维持中性评级和目标价人民币7.84 元,目标价对应8.0/6.9 倍2018/19e 目标市盈率和16%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期,楼市调控超预期加码。