四方科技(603339)深度研究：冷链装备龙头 成长空间扩展

投资逻辑

    罐式集装箱市场份额第二，非标罐箱具有相对优势。罐式集装箱用于化工、食品等货物运输，全球80%产量来自中国，中集集团是行业龙头，四方科技排名第二。公司在非标罐箱具有比较优势，2017 年罐式集装箱产量5712个，市场份额12%；与国际大型航运公司及租箱公司建立长期合作，收入订单稳定持续。公司罐箱产能总体偏紧，2018 年年中标准罐箱新产线投入使用，年产能由4000 箱提升到10000 箱以上，实现标箱与非标的分线生产，承接大单能力得到增强。

    国内罐式集装箱市场打开带来增量空间。罐式集装箱周转效率高、安全性强，国内正逐步推广罐式集装箱在多式联运及危险化学品运输中的应用。

    2017 年河南省成为国内首个对罐式集装箱进行直接补贴的地区，补贴标准按换装时间对应每车2/3/4 万元不等。同时，国际大型租箱公司积极拓展中国市场，Exsif China 国内罐箱保有量超过2000 只，罐箱运营体系逐渐培育完善。国内罐式集装箱使用环境优化，带动增量市场。

    速冻设备国内龙头，下游快速增长带来设备采购增加。四方科技处于国内速冻设备第一梯队，2017 年速冻设备实现收入3.15 亿元，市占率超过10%。

    受益于速冻食品消费增长，肉类、水产、速冻制品等行业规模持续扩大，带动速冻设备采购增加，行业年均增长近20%。公司在速冻设备积累多年，非标设计能力突出，获得双汇、雨润、安井等大型食品加工企业认可。

    食品机械空间广阔，为长期发展赋能。国内食品机械产业是一个规模千亿的庞大市场，2014 年国内食品机械产值1049 亿，同比增长6.3%，其中农副产品加工设备595 亿、同比增长8.6%。速冻设备属于食品机械细分品类，公司已达到国内领先，具备国际竞争力；同时，公司成立四方节能、杰斯科食品科技等子公司，向速冻配套及食品机械产业延伸。已有产品包括食品上浆裹粉生产线、烘焙食品醒发设备等，为长期发展提供更广空间。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2018-2020 年归母净利润1.99、2.35、2.82 亿元，同比增长16%、18%、20%；对应2018-2020 年PE 16、14、11 倍，给予“买入”评级，目标价18-20 元。

    风险提示

    速冻设备需求下降的风险；贸易摩擦加剧造成罐式集装箱需求下降的风险；不锈钢价格大幅上涨，造成毛利率下降的风险；汇率波动的风险。