桂冠电力(600236)季报点评:来水波动致业绩承压 风电将成为新增长点

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/杨洁/高兴 日期:2018-11-01

事件

    桂冠电力发布2018 年三季报,归母净利润同比9.95%桂冠电力发布2018 年三季报,公司2018 年前三季度实现营业收入71.6 亿元,同比去年(调整后)减少0.51%;实现归属于上市公司股东的净利润20.1 亿元,同比去年(调整后)增长9.95%;加权平均ROE 为13.9,相比于去年同期提高了0.52 个百分点。

    公司三季度单季实现营业收入24.1 亿元,同比下滑24.2%,单季归属于上市公司股东的净利润为7.5 亿元,同比下滑34.1%。

    简评

    第三季度发电量有所下滑,但整体经营依旧稳健18 年第三季度由于红水河流域来水相对与去年同期偏枯,公司龙滩水电厂发电量同比下滑49.5%至37.21 亿千瓦时,同时公司的单季度发电量也同比下滑10.12%至112 亿千瓦时,对公司整体业绩带来一定压力。但是前三季度整体来看,公司累计完成发电量317.54 亿千瓦时,同比增长 16.14%(剔除聚源电力以及去学水电站的影响后,前三季度发电量同比增长3.21%),其中水电发电量299.47 亿千瓦时,同比增长17.25%,整体发电量仍然保持稳步增长的态势。

    增值税退税到期造成一定压力,剥离非电资产带来投资收益公司旗下的龙滩、岩滩水电厂装机容量均超过100 万千瓦,两者装机容量合计达到671 万千瓦,占比56.68%,因此增值税退税政策到期也对公司的业绩产生了一定影响。今年前三季度,公司其他收益仅有554 万元,同比下降1.3 亿元,全年我们预计将减少公司利润2 亿元左右。此外,公司逐步剥离非电资产,18 年上半年公司确认转让银海铝业公司股权投资收益1.13 亿,前三季度投资收益同比增加1477.77%。

    收购聚源电力,水电业务实力增强

    今年4 月,公司以13.33 亿元收购聚源电力100%股权后,公司水电装机增至1022.66 万千瓦,同比增长10.5%。三季度聚源电力累计完成发电量31 亿千瓦时,占同期公司水电发电量的9.7%。

    聚源电力水电资产的注入,大幅提升了公司水电装机规模。同时公司也可以充分发挥自身管理运营方面的优势,激发聚源电力的潜在盈利能力,从而为公司贡献更多的业绩增量。

    积极拓展清洁能源,风电未来有望成为公司新的利润增长点截至2018年9月底,公司已投运的两个风电项目(山东风电和四格风电)共计拥有28.15万千瓦的装机容量,前三季度风电发电量3.62亿千瓦时,同比增长 0.28%。同时,公司其他风电项目的建设也在稳步推进,今年4月份宾阳风电马王一期(10万千瓦)首台机组顺利通过测试,正式投入商业运营,5月马王二期获得广西壮族自治区发展和改革委员会核准,装机容量10万千瓦。随着新增风电装机的逐步投运,我们认为清洁能源板块未来或将成为公司的新的利润增长点。

    维持桂冠电力“买入”评级

    考虑到公司今年收购了聚源电力之后,水电装机大幅增长,且未来风电等新能源装机也将贡献较大业绩增量,我们预计2018-2020 年公司将分别实现营业收入92.85 亿元、94.81 亿元、96.33 亿元,归母净利润分别为26.33 亿元、26.89 亿元、27.80 亿元,对应EPS 分别为0.43 元、0.44 元、0.46 元,维持桂冠电力“买入”评级。