杉杉股份(600884)季报点评:短期业绩承压 期待动力高镍放量
事件:公司发布2018 年三季报,报告期内,公司实现营收63.82 亿元,同比下滑-3.94%;实现归母净利润10.54 亿元,同比增长125.27%;实现扣非归母净利润3.85 亿元,同比增长3.15%,主要系公司出售所持宁波银行部分股票获得投资收益6.58 亿元所致。
正极材料价格下滑,期待Q4 业绩回升:根据GGII 数据,公司正极材料业务Q3 总出货量为4800 吨,环比下降12.7%;其中,LCO 出货量为2000 吨,环比下降20%,NCM 出货2800 吨,环比下降6.7%。Q3 正极材料总产能为14500 吨,其中LCO 产能为5000 吨,NCM 产能为9500 吨。由于原材料价格下跌影响,公司盈利存在一定压力,根据GGII 数据,18Q1 钴酸锂均价(含税)为48 万元/吨,Q2 下滑至43 万元/吨,Q3 下滑至40 万元/吨;NCM 均价在Q1 也达到23 万元/吨,Q2 下滑至215 万元/吨,Q3 下滑至18 万元/吨。另外,公司7200吨高镍三元项目实现量产,4.45V 高电压钴酸锂产品也已批量出货,应用于高端3C 领域,进展领先行业,有望获取部分超额利润,保持利润率的稳定,期待在Q4 传统旺季,公司业绩有一定回升。
负极出货量环比持平,价格下降业绩承压:根据GGII 数据,公司负极业务Q3 总出货量为10500 吨,与Q2 基本持平。其中,人造石墨出货量为3500 吨,天然石墨出货量为5500 吨,其它1500 吨。公司全年产能在6 万吨,宁德在建成品产能2 万吨预计于18Q3 起逐步投产,届时将率先满足CATL 供应并降低运输成本,郴州杉杉年产7000 吨石墨化产能已于2018 年4 月底陆续投试产,在建年产16000 吨生料产能预计年底可部分投产,届时公司产能瓶颈将有所缓解,尽可能满足下游大量需求。2020 年包头10 万吨一体化项目将根据市场需求逐步阶段实施,项目投产后会提升负极盈利能力。根据GGII 数据,18Q1 天然石墨均价为3.7 万元/吨,Q2 下滑至3.6 万元/吨,Q3 下滑至3.55 万元/吨;人造石墨均价在Q1 也达到5.1 万元/吨,Q2 下滑至5 万元/吨,Q3 下滑至4.9 万元/吨。材料价格的持续下跌,造成公司短期内的盈利能力存在一定压力。
电解液总出货量环比提升,产能规模有保障:根据GGII 数据,东莞杉杉Q3 电解液总出货量为3750 吨,其中数码出货为2500 吨,动力电池出货为1050 吨,储能出货为200 吨,季度产能达到10000 吨,产能利用率为37.5%,未来随着业务增长,届时产能能够提供充足保障。
投资建议:我们预计公司2018 年-2020 年的归母净利润增速分别为35.3%、17.5%、19.5%,对应EPS 分别为1.08、1.27、1.52。维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为19.50 元。
风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险