云铝股份(000807)季报点评：原材料价格坚挺 三季度经营转弱

事项：

    公司公布三季报，前三季度实现收入159.04亿元，同比下降3.06%，归属上市公司股东净利润1.11亿元，同比下降73.86%，EPS0.04元，业绩低于预期。

    平安观点：

    三季度经营再度转弱：电解铝价格经历2018 年二季度上涨后，三季度价格弱势震荡，而2017 年三季度电解铝价格处于较高位置，导致三季度公司收入下降13.93%。主要原材料氧化铝在美铝西澳以及海德鲁巴西工厂停产下，价格稳步上扬，此外石油焦等大宗品原辅料也大幅上涨，公司成本压力增加，经营再度转弱，三季度综合毛利率12.13%，同比和环比分别下降1.82 和1.23 个百分点，。另外，三季度公司期间费用也有所增加，销售、管理和财务费用分别增加0.11、0.25 和0.28 亿元。因此，在价格下降、成本压力增加以及费用增加下，三季度公司净利润同比下滑77.30%至0.62 亿元。

    电解铝中长期格局向好：尽管受淘汰电解铝产能需在2018 年完成置换政策影响，2018 年电解铝产能有增量。但长期上，未来我国新建电解铝项目原则上仅通过等量或者减量置换实现，我国电解铝产能增长空间十分有限，行业中长期供需格局向好。

    公司电解铝规模保持增长：公司生产所需电力来自水电，受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理等在建项目全部建成投产后，公司电解铝总产能将达到约300 万吨，相比现有约160 万吨产能，提升空间大，公司在电解铝行业地位有望进一步提升。

    盈利预测及投资评：我们下调电解铝产品价格以及毛利率假设，下调盈利预测，预计公司2018～2020 年EPS 分别为0.07（-61%）、0.11（-68%）和0.19 元（-70%），对应10 月30 日收盘价PE 分别为59、38 和23 倍 ，考虑到公司规模扩张以及未来电解铝格局好转，维持“推荐”投资评级。