民生银行(600016)季报点评:息差改善持续 存款增长再发力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/郭其伟 日期:2018-11-01

业绩符合我们预期,维持“增持”评级

    公司于10 月30 日发布2018 年三季报,1-9 月归母净利润同比增长6.07%,业绩符合我们的预期。公司息差保持修复趋势,带动PPOP 增速上升。我们预测2018-20 年EPS1.22/ 1.33/ 1.45 元,2018 年BPS 9.57 元,目标价7.66-8.14 元,维持“增持”评级。

    规模增速微降,息差显著上行

    Q3 单季归母净利润同比增长7.50%,增速较Q2 扩大1.83pct。规模增速微降,净息差继续上行是支撑归母净利润增长的主要因素。资产同比增长4.43%,较Q2 末降低0.66pct。存款发力,同比增速达7.74%,较Q2 末上升3.28pct。根据我们测算,1-9 月净息差为1.28%,较1-6 月上升8bp。

    生息资产收益率与计息负债成本率分别上行11bp、4bp,资产收益率上升幅度更大拉阔了息差。资产端结构继续优化,Q3 贷款占比季度环比提升1.07pct,且零售贷款投放较多。负债端,存款竞争加剧使得存款成本上行,但公司同业负债占比较高,同业市场利率下行使得负债成本上升幅度可控。

    不良贷款率微升,但不良额环比增速降低

    公司资产质量稳健,不良率虽上升但不良额季度环比增速下行。Q3 末不良贷款率为1.75%,较Q2 末微升3bp。Q3 不良贷款额新增10.56 亿元,季度环比增速为2.0%,Q2 则为5.9%。拨备覆盖率162%,较Q2 末下降1pct。

    Q3 末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.89%、8.77%,均较Q2末微升。与同业相比,公司资本较为紧张,目前尚有两个资本补充计划有待监管部门审核,分别为500 亿元可转债及200 亿元优先股。若优先股、可转债方案推进顺利,将有助于缓解公司的资本压力。

    零售业务发力,呵护基本面表现

    民生银行特色为民营企业的对公业务,Q3 资产配置的主要变化为零售资产的增加。贷款端,零售贷款占比较Q2 末上升1.33pct 至39.70%,零售贷款新增主要为资产质量较好的住房按揭及信用卡贷款。存款端,储蓄存款单季新增大于总存款新增,储蓄存款占总存款比例较Q2 末提升0.30pct至39.70%,存款结构优化。资源向零售倾斜有利于息差的继续修复,也有利于缓解资本压力。同时,作为定位于服务民营企业的银行,公司具有民营企业主等丰富的零售客户资源,零售业务发力是对这一优势的充分利用。

    ROE 略有下降,目标价7.66-8.14 元

    1-9 月ROE 为14.95%,较1-6 月下降0.86pct。公司息差持续修复,我们预测2018-20 年归母净利润增速7.1%/8.7%/9.7%,EPS1.22/1.33/1.45 元,2018 年BPS9.57 元,PE5.24 倍,PB0.67 倍。股份行2018 年Wind 一致预测PB0.82 倍,我们维持给予2018 年0.80-0.85 倍PB,维持目标价7.66-8.14 元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。