白云山(600332)季报点评:业绩超预期 王老吉延续上半年增势

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:张文录 日期:2018-11-01

业绩超预期,大健康和大南药延续上半年增长势头

   

    2018 前三季度公司营业收入299 亿(+87%),扣除医药商业公司并表影响收入179 亿(+11.89%),营业成本111 亿(+9.87%),管理费用10.68 亿(+19.46%),研发费用3.92 亿(+60.61%)。净利润34 亿(+132%),扣非后净利润22 亿(+51%),预计剔除医药商业公司6 月开始并表影响,预计净利润同比增速达到45%,业绩超市场预期。基本EPS2.12 元,扣非后EPS 1.34 元,扣非后ROE 10.60(+2.61%),经营活动净现金流34 亿(+85%),现金储备156 亿元。

    王老吉大健康延续上半年增势,王老吉药业回归喜上添喜

    上半年王老吉大健康收入53 亿(+6%),净利润5.60 亿元(+56%)。 三季度进入消费旺季,预计前三季度销售收入增速提升至10%以上,预计净利润接近50%,全年净利润达到10 亿元可期,成为业绩拉动主力。长期来看,对比同行业公司王老吉大健康的净利润率有望达到20%,利润弹性空间依然很大。王老吉药业股权纠纷的结案,绿盒凉茶和凉茶颗粒的回归,将使“王老吉”品牌价值更加统一,品牌影响力更大。

    大南药在金戈和品牌中药等带动下稳健增长

    上半年大南药收入52 亿(+30%),剔除高开因素预计增速在10%以上,毛利率44.95%(-1.86%),(中成药22 亿,+4%;化学药30 亿,+58%)。三季度大南药依然延续增长势头,金戈增长达到25%,增速较二季度有所上升。预计大南药今年净利润将达到15 亿元,同比增速达到15%。

    盈利预测与投资建议:

    公司拥有很好的品牌营销能力,王老吉市场份额扩大、利润率持续提升;大南药在金戈和品牌中药的带动下保持10%以上复合增速;同时手握156 亿现金,弱市下更有利于公司兼并扩张。预计公司2018-2020年净利润分别为45/36/42 亿元,对应PE 为12/15/13 倍,给予2019年23 倍PE,目标价50.8 元,维持“买入”投资评级。

    风险提示:大南药增长不达预期,大健康板块销售不及预期