东北制药(000597)季报点评：收入持续快速增长 销售费用大幅提高

事件：

    公司公布三季报：2018年1-9月实现收入56.17亿元，同比增长34.02%；归母净利润为1.57亿元，同比增长96.23%；每股EPS为0.30元。

    投资要点：

    收入持续快速增长，费用大幅增长拖累Q3业绩。

    公司2018年Q3实现收入18.69亿元，同比增长31.07%，环比Q1和Q2增速下滑5.32和3.54百分点，继续维持在30%以上，这主要与Vc产品价格上涨和核心制剂产品销量上升有关。Q3实现归母净利润为4032.52万元，同比增长0.40%，扣非后归母净利润为2974.43万元，同比下降20.08%，主要是期间费用率同比提高所致。2018年Q3期间费用率为37.82%，同比提高5.68百分点，其中销售费用率为28.22%，同比提高11.67百分点，主要与随着收入增加而费用增长，同时加大市场投入有关；而管理费用率和财务费用率则分别为8.13%和1.47%，同比下降4.99和0.99百分点。毛利率方面，2018年Q3为41.21%，同比提高3.91百分点，环比下降0.16百分点，我们认为随着制剂产品销量提升，综合毛利率有望持续提高。

    核心产品快速增长，长期发展可期。

    公司制剂产品具有较强的竞争优势，为公司长期发展提供强有力基石。其中阿奇霉素、磷霉素和东维力有望凭借优势竞争地位随着整体市场容量扩大而持续增长，而卡孕和整肠生颗粒则是公司的独家品种，受益市场空间广阔有望保持快速增长势头。另外方大成功入主有望为公司带来体制和运营管理上的改变，提高企业活力，进一步提升发展空间。

    维持“推荐”评级。

    我们维持前期预测，预计2018-2020年EPS为0.35元、0.48元和0.62元，PE分别为32倍、23倍和18倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：Vc价格下滑；销售费用提升较快；招标降价压力等；