启迪桑德(000826)三季报报点评:业绩低于预期 费用大幅上涨和减值吞噬利润

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青/姚键 日期:2018-11-01

业绩低于预期,费用大幅上涨和减值吞噬利润

    公司2018 前三季度实现营收84.8 亿元,同比增长29.95%,实现归属净利润8.48亿元,同比+2.07%,扣非同比+4.83%,略低于预期。三季度费用大幅增加,工程进度不及预期等因素,使得三季度单季营收+17.2%,净利润-28.70%。

    费用大幅上涨和减值吞噬利润:费用率延续了二季度的上涨势头,前三季度销售费用率增长1.21pct,管理费用率(加研发)增长1.2pct,财务费用率增长0.69pct,总费用率上升3.1ptc 到了17.39%,总额同比增长了5.42 亿元(+58%)吃掉了大部分利润。同时前三季度计提坏账的资产减值为1.02 亿元,同比+302%。

    现金需求大:公司三季度加强回款,单季回款19.3 亿元,前三季度经营活动现金流净额为-12.7 亿元,同比有所好转。应收帐款继续增加到62.6 亿元(其中约26 亿为再生资源补贴基金),单季度增加了6.5 亿(其中约4 亿为再生资源补贴基金)。公司在手货币现金减少到23 亿元,同比-65%,显示公司业务投入大,资金需求量大,正通过短融,中票等方式解决。

    运营收入占比过半,营收更加稳健,环卫增长亮眼分板块来看,前三季度环卫运营约23 亿元(加环卫建设约28 亿),增长亮眼,已超去年全年的17.9 亿元。再生资源收入约15 亿,固废运营业务约3 亿,水务运营约5 亿,剩下的为市政施工和设备。综合来看,公司前三季度运营业务收入(环卫+再生+固废+水务)占比55%,继续稳步提升,公司运营业务已成型,经营更加稳健。公司前三季度整体毛利率为31.04%,同比提升1.31pct,也显示公司高毛利率的运营业务占比提升带来的影响。环卫订单继续快速增长,前三季度公司新增环卫年化合同金额约28 亿元,订单总金额达377 亿。

    盈利预测与投资评级

    公司今年工程业务受宏观形势影响进展不及预期,收缩加强回款。但因为业务布局较大的缘故,费用快速上涨拖累业绩。我们下调公司18-20 年的盈利预测到13.3/18.7/27.2 亿元,对应PE 为11/8/6 倍。公司固废处置产业链布局完整,环卫业务模式领先且增长快速,当前运营收入占比超过五成,经营更加稳健,长期看好公司环卫业务带来的整合效益,维持买入评级。

    风险提示 项目进度或不及预期