亚宝药业(600351)季报点评:业绩符合预期 销售改革成效突出
事件:公司近日发布2018 年三季报,前三季度营业收入 22.35 亿元,同比增速21.5%,归母净利润2.13 亿元,同比增速44.0%,扣非后归母净利润2.04 亿元,同比增速41.5%,业绩符合预期。
点评:
销售改革成效突出,业绩符合预期。公司前三季度实现营收22.35 亿元(+21.5%),净利润2.13 亿元(+44.0%),业绩高增长主要受益渠道改革。分治疗领域看,1)儿科类:预计收入5 亿元左右,同比增速5-7%,其中丁桂儿脐贴约3.5 亿元,预计全年销售额约5 亿元;葡萄糖酸锌/酸钙收入约7700 万,预计全年约1 亿元,重磅潜力品种薏芽健脾凝胶约2000 万元,预计全年约3000 万,未来5 年有望做到5 亿元以上;2)心血管系统类:预计收入约4 亿元,同比增速30%左右,预计硝苯地平缓释片收入超8000 万元,全年有望过亿元,珍菊降压片约6000 万元,全年销售额约8000 万;3)止痛类:收入超3 亿元,同比增速超10%,消肿止痛贴量增价减,销量增速约70%,预计全年销售收入约4.2 亿元,与去年基本持平;4)精神神经类:收入约2.4 亿元,同比增速约130%,主要是核心品种硫辛酸提价影响。
品牌OTC 行业拐点已现,处于“量价齐升”+“集中度提升”阶段。
过去:成长股中的周期股。1、“品牌OTC”成长性:从单一产品来分析,从稍长&更长的时间跨度来看(例如3 年及以上),处于量价齐升,量的增长一方面来自于消费者对同一适应症的OTC 产品需求增加,另一方面来自品牌OTC 对非品牌OTC 产品的替代。价的增长一方面来自于CPI,一方面来自品牌力的体现。从单产品向多产品线丰富。2、“品牌OTC”周期性:品牌OTC 企业过去业绩波动主要源于渠道库存变化,即压货、清库存、再压货,好2 年,差2 年。而不同公司之间差异较大。
未来:周期弱化,成长起始。“量价齐升“+“集中度提升”。行业逻辑1、行业政策变革,渠道净化:16/17 年流通行业政策巨变(94 号文、营改增、两票制等),净化了OTC 渠道库存,相关企业轻松上阵,同时促使OTC 营销模式改革(从渠道拉动到终端消费驱动),OTC 企业周期属性弱化,成长属性增强。另一方面,小型OTC 企业各种成本上升,也逐步退出,供给侧改革大幕拉起,品牌OTC 集中度逐步提升。16/17 年渠道净化完成后,给未来增长奠定基础。行业逻辑2、提价、综合服务等深度绑定连锁药店,满足药店对高毛利、品牌化的追求:1)提价一部分利润留存给药店,药店推广动力增强,满足药店对高毛利的追求:随着药店连锁化率加速提升(已超50%),连锁药店相对单体药店行业地位显著提升,行业已形成一个新的趋势:品牌OTC 和品牌药店(连锁药店)合作越来越紧密,品牌OTC 提价的利润一部分会留存在连锁药店,即品牌OTC 给连锁药店的利润空间增加,挤占非品牌OTC 产品市场份额,连锁药店和品牌OTC 实现双赢。2)综合服务深度绑定连锁药店:连锁药店更看重品牌、流量和粘性,品牌OTC 企业在梳理品牌,管理消费者,保持会员黏性等方面加强药店服务。行业逻辑3:消费者品牌偏好提升。
公司拐点已至,未来3 年有望维持高增长态势。从公司层面看:1)销售模式从“渠道驱动型”转变为“终端驱动型”,业绩成长周期性减弱,持续成长性增强;2)公司研发投入在品牌OTC 企业中居前列,17/18 年费用化研发投入超1.7 亿元(苏州研发基地8000 万左右,北京研发基地1 亿左右),主要用于创新药、仿制药研发以及一致性评价等项目,受益18 年一致性评价项目完成(3000-4000 万研发费用)以及19 年起苏州研发投入大幅缩减(预计从8000 万缩减到6000 万以内),我们预计19 年研发费用减少5000-6000 万;3)新品种&一致性评价品种陆续获批,有望贡献业绩弹性,公司已开展10 个一致性评价项目,其中苯磺酸氨氯地平、马来酸依那普利已经申报,预计18 年获批,恩替卡韦片、甲钴胺片、莫沙必利片预计18 年完成BE 试验申报,仿制药苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件,预计19 年有望获批上市。
盈利预测与投资建议:公司未来三年有望维持高增长,预计18-20 年净利润2.80/3.64/4.49 亿元,对应EPS 0.36/0.46/0.57 元,对应PE 分别为18/14/11 倍。“行业&公司”双重拐点,市值低点,19 年合理市值90 亿元(19PE25X),维持 “买入”评级。
风险提示:产品放量不及预期;研发进展不及预期等。