《医药流通》公司篇之瑞康医药(002589)深度报告：器械整合先行者 全国平台高效协同

投资要点

    流通行业观点：短期小拐点，估值够低；中长期有逻辑

    流通板块短期逻辑：1）利率水平从18Q3起企稳、有望逐步下降；2）零加成、两票制的负面影响18Q3起逐步减弱，现金流压力有望逐步改善，而两票制对纯销的正面影响更加显现。中长期逻辑：1）行业政策进一步推动小企业被收购兼并/逐步退出，龙头公司份额长期提升；2）随着一致性评价开展，通过一致性评价的药品质量理论上处于同一水平，对药品尤其是普药和普通专科仿制药营销要求&必要性下降，中长期来看，商业公司有望承担更多的销售职能（类似于美国），以获取更强的议价能力，提升毛利率。目前A股流通板块上市公司18年估值处于12-20倍区间，大部分在15倍左右，估值足够低。

    瑞康医药：器械整合先行者，资金管理多元化，业务创新是其跨越式发展的核心因素

    瑞康医药的基本面趋势与流通板块短中长期逻辑相匹配：瑞康医药是山东医药流通龙头，在省内对规模以上公立医院和基础医疗机构的覆盖率分别超过98%和96%，15年开始省外扩张，目前终端网络覆盖31个省市，终端覆盖能力强，高毛利业务快速增长。公司积极探索新型业务，目前已将业务模式由传统药械配送拓展至医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等，业务模式增加不仅增加了新的利润增长点，也产生出巨大协同效应，能够综合、全面地服务好各级医疗机构。公司在运营方面采用数字化信息服务系统，通过精细化大数据提升效率，同时采用传统融资和金融供应链相结合的方式有效缓解现金流压力，是商业板块被低估的优质成长股。18年是公司并购收官之年，之后将是整合优化结构提升盈利能力的阶段，预计整体业绩将保持30%以上快速增长。

    投资建议：器械龙头，综合化发展，具备业绩&估值吸引力，买入！

    预计2018-2020年EPS分别为0.87、1.08、1.36元/股，对应PE分别为10、8、6倍。器械占比和省外占比的提升带来业绩提速及盈利水平的大幅提升，议价能力提升及金融工具的运用将带来现金流的持续改善，维持“买入”评级。

    风险提示：省外并购标的业绩不及预期，器械两票制政策推进低于预期