新凤鸣(603225)季报点评：Q3业绩超预期 PTA项目顺利推进

主要观点：

    事件：公司发布三季报，前三季度营业收入235.78 亿元，+39.8%；归母净利润14.56亿元，+56.26%；EPS1.73元。三季度单季营业收入91.71亿元，+50.67%；归母净利润6.44 亿元，+58.95%，EPS0.76 元。

    1、Q3 长丝高景气度维持，业绩超预期。三季度聚酯下游需求旺盛，长丝价格上涨，三季度公司POY/FDY/DTY 均价约9579/9850/11424 元/吨，+28.08%/15.54%/17.64%。长丝销量73.63 万吨，+3.91 万吨。下游需求良好，长丝价格传导顺畅，价差稳定，报告期公司毛利率13.04%。费用方面，Q3 研发费用增加2.12 亿元。

    2、加速扩产，享受景气周期。公司为“大炼化-聚酯”板块次新股，现有涤纶长丝规模333 万吨，仅次于桐昆股份，位居全国第二。2017年上市后提速发展，计划2-3 年扩产涤纶长丝实际产能至560 万吨（CAGR 达27.06%）。长丝供需格局向好，POY 产品高盈利有望维持。

    3、PTA220 万吨项目稳步推进。近期公司公告拟定增，募集资金不超过37 亿元，用于220 万吨PTA 项目和56 万吨差别化、功能化长丝项目。预计220 万吨/年PTA 项目2020 年达产，保证PTA 供应的稳定性。

    4 、盈利预测及评级： 预计2018-2020 年归母净利分别为18.93/24.44/29.68 亿元（CAGR 达26.46%），对应EPS 2.25/2.90/3.52元，PE 9X/7X/6X。给予2019 年10 倍PE，对应目标价28.98 元，“买入”评级。

    风险提示：下游需求低于预期、油价下跌