神马股份(600810)三季报点评:业绩大幅上涨 部分PA66产品价格回落

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2018-11-01

事件:

    10 月31 日,公司公布2018 年三季度财报,1-9 月份公司共实现营业收入86.41 亿元,同比增长8.38%;归母净利润5.65 亿元,同比增长708.49%;加权平均净资产收益率为20.08%,同比上升17.28 个百分点。

    点评:

    1、18 前三季度公司业绩同比增长708.49%,符合预期。

    2018 前三季度,公司实现归母净利润5.65 亿元,同比增长708.49%;其中2018Q3 实现归母净利润1.85 亿元。公司前三季度业绩同比大幅上升,主要原因是PA66 切片、PA66 工业丝、PA66 帘子布的价格都有所上涨,尤其是PA66 切片价格上行显著,但三季度单季度,部分产品价格出现了回落,目前居于中高位。价格方面:2018Q3,PA66 切片的均价为31197.87 元/吨(环比Q2 上涨4962.67 元/吨,+18.9%);PA66 工业丝的均价为24780.97 元/吨(环比Q2 下降1072.15 元/吨,-4.1%);PA66帘子布的均价为26877,78 元/吨(环比Q2 下降6204.09 元/吨,-18.8%)。产量方面:2018Q3 公司生产PA66 切片10.2 万吨,PA66 工业丝4.57 万吨,PA66 帘子布4.44 万吨。

    2、PA66 原材料供应紧张程度相对缓解,供给端产能增量有限,需求进一步扩大,自身价格突破近十年巅峰值后趋于正常价值

    2018 前三季度,PA66 切片价格大幅上行,环比Q2 增长约29.84%。

    原因是(1)原料端:PA66 原料紧缺,己二胺价格一路上行近日创下历史新高,现货价已经超过82400 元/吨, 同时由于巴斯夫不可抗力,己二腈市场供给进一步收紧。(2)供给端:未来两年,PA66 供给端新增产能有限。(3)需求端:下游碳减排下汽车将持续轻量化,带动PA66 改性料需求强劲增长。旺季已至,价格在持续上涨后有所回落,供需缺口仍持续扩大,2018Q3PA66 产品价格较H1 有所下降,回归中高价格中枢,预计后期价格在中高位保持稳定。 PA66 未来两年仍处于产能周期的上行期。

    3、PA66 强势,供求紧平衡,提供业绩增量。公司为国内PA66全产业链布局龙头

    目前,公司拥有PA66 切片产能15 万吨,工业丝12 万吨,帘子布8 万吨。同时公司叶县新增4 万吨切片产能试生产中,市场对于PA66 的需求急速扩张,预计下半年切片依然量价齐升,将大幅提升业绩。目前原料市场供应虽十分紧张,但公司与英伟达长期保持良好的合作关系,己二腈的供应具有保障。作为国内龙头,神马股份业绩有望持续创新高。

    4、公司计划三年内进入世界PA6 生产第一方阵,届时PA6 产业链将成为公司又一业绩支柱

    公司目标2020 年达到40 万吨己内酰胺,20 万吨尼龙6 切片产能。若目标完成之后,投产业绩将带来巨额利润。成为与PA66产业链并肩的产业支柱。

    5、投资评级与估值:预计2018/19/20 年归母净利分别为7.39/9.92 /10.38 亿元,PE 为7.63/5.69/5.43 倍,给予“强烈推荐”评级。

    6、风险提示:PA66 价格波动、环保政策受严、产能投放未达预期、经济大幅下行