丽江旅游(002033)季报点评:短期业绩承压 长期整合空间大

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王克宇 日期:2018-11-01

公司发布三季报:前三季度公司实现营收5.60 亿元/+4.21%,归母净利润2.03亿元/+10.49%,扣非归母净利润1.97 亿元/+6.98%。单季度来看,Q3 实现营收2.17 亿元/-0.49%,归母净利润0.84 亿元/+0.36%,扣非归母净利润0.82亿元/-1.84%,较上半年增速有所收窄。

    核心观点

    尽管Q3 单季有所波动,但我们认为云南旅游大力整治带来的市场规范及向好趋势没有改变:1)继前期低价团管理及多地客栈生态整治后,7 月云南省印发《关于加快推进旅游转型升级的若干意见》,再次表明政府对云南旅游市场整治规范的坚定决心;2)从三亚经验看,15 年三亚政府开始重点整治旅游市场的不规范现象,16 年下半年三亚旅游人次开始回暖(下半年客流增速11.2%,较上半年提升2.21pct),此后客流量持续以10%左右的速度增长,市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长;3)18 年以来,丽江市旅游人次增速明显高于去年同期( 1-7 月, 丽江市旅游人次同比增长25.34%/+6.7pct),市场整治已经初见效果,有望带来长期向好环境。

    索道降价是云南省对内严格规范整治的重要举措,短期内对公司业绩带来压力,长期期待提振客流效应的一定对冲:1)十一前丽江公布三条索道降价方案(大索道由180 元调整为120 元;云杉坪索道由55 元调整为40 元;牦牛坪索道票价从60 元调整为 45 元),降幅较大也体现了云南省对内严格规范整治、重塑游客信心的决心;2)短期来看,由于索道业务贡献了公司大部分盈利,索道票价下调确实会对公司今年Q4 及明年业绩带来一定压力;长期来看,期待降价利空出尽后,游客信心重塑及客流提振效应的一定对冲。

    体内优化+体外拓展,公司成长空间仍大:1)公司体内玉龙雪山作为国内最顶级雪山目的地之一,主峰外仍有较大内容拓展空间;2)大香格里拉作为国内最顶级休闲游目的地之一,仍有较大可开发空间,公司已有较多规划及生态布局布局(泸沽湖摩梭小镇、香巴拉月光城、大香格里拉航空旅游等项目),随着华邦等民营资本的入驻,公司后续成长的空间仍大。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,目标价7.60 元。基于门票调价及降价带来的客流提振,我们下调客单价假设,并略上调客流增速,预计18-20 年每股收益为0.38/0.38/0.43 元(原为0.44/0.49/0.55 元),按可比公司估值法,给予公司18 年PE 估值为20X,对应目标价7.60 元(原为10.12 元),维持买入评级。

    风险提示

    旅游整治的进度不及预期。旅游人次增长不及预期。旅游旺季收入增长不及预期。