火炬电子(603678)季报点评：三季报业绩高速增长 看好新材料项目发展前景

事件：公司2018 年10 月30 日发布2018 年三季度报，三季度实现营业收入14.43 亿元，同比增长9.09%，实现归母净利润2.52 亿元，同比增长52.95%，对应每股收益0.56 元。

    点评：军民市场双轮推动公司营收增长，毛利率大幅提升助力业绩高速释放（1）报告期内，公司营业收入稳定增长到14.43亿元，同比增加9.09%，主要原因为：①军用方面，随装备信息化发展，各类电子元器件需求增大，助推公司军用电容器业务发展；②民用方面，报告期内受益于MLCC 市场供不应求，公司产品销售量价双升；同时，公司整合收购的广州天机公司资源，切入5G 微博元器件市场，进一步拓展民品市场。 （2）公司三季度中归母净利润2.52 亿元，同比增长52.95%，增速远高于营收增速，主要原因有：①受益军民业务增长，公司报告期内营业收入增长9.09%，为净利润增长提供了基础；②在公司产品售价上涨同时，公司产品结构发生变化，低单位成本的小尺寸产品比例增加，使毛利率提升11.26 个百分点，毛利润同比增加1.91 亿元；③报告期内公司其他收益同比增长0.21 亿元，主要系母公司和子公司立亚新材政府补贴增加引起。（3）报告期末，公司存货账面价值达到5.40 亿元，较报告期初增加55.71%，主要系销售收入增加导致备货增加，将持续兑现为收入。同时，公司预收款项较报告期初增加222.91%，系客户需求提高而提前打款，显示公司在手订单充足。报告期内，公司经营性活动产生的现金流净额同比增加163.72%，显示公司现金流动性良好。受益于国防装备信息化推动相关军用元器件市场空间扩大和下游电子行业需求扩张带来的民品发展机遇，公司有望在军民业务的双轮驱动下稳健发展。

    国内元器件行业领先企业，军民市场发展前景可期。公司深耕电容器领域三十年，拥有陶瓷电容器领域62 项专利技术。军品方面，公司是国内军用MLCC 核心供应商，首批通过了“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证，产品已成功应用于载人航天运载火箭、天宫一号和神舟八号交会对接等重大工程。武器装备信息化已成为我国军队建设重点，预计未来十年军工电子信息化市场空间或超1.2 万亿，公司作为行业龙头有望直接受益于军队信息化建设及装备加速列装。2018 年4 月，公司收购天极电子60%的股权进军微波元器件市场，5-6 月实现净利润约410万元，进一步增强整体盈利能力。民品方面，智能手机功能提升及5G 升级临近使得MLCC 用量大幅增加，同时汽车电子的发展驱动MLCC 向精细化与高端化发展，2017 年以来MLCC部分货源一直处于紧缺状态，预计短期内供需缺口难以有效缓解，公司民用MLCC 业务将实现进一步增长。此外，公司还积极布局钽电容器等外延式新产品，2018 年上半年实现1788 万元销售收入，有望构成公司新的利润增长点。

    贸易业务板块稳健发展，持续加码国内外市场布局。除自产产品外，公司还是AVX、KEMET、太阳诱电等国外品牌原厂的重要销售代理商，目标客户为智能手机、安防、新能源汽车等下游民用市场（第一大客户为小米手机）。受益于近来中低端陶瓷电容器供给收缩和手机、新能源汽车等下游产业需求提升，公司贸易板块业务发展稳健。同时，公司积极加码布局国内外市场，2018 年4 月投资设立深圳雷度电子有限公司，为拓展中国华南地区电子元器件市场奠定基础；同时全资二级子公司已投资日本泉源公司70%的股权，将为公司在国际市场寻找新的产品线以及新兴市场，并以此为突破口向东南亚进行业务拓展。

    CASAS-300 项目布局初具成效，政府补助落地大幅增厚业绩。公司2010 年起与厦门大学合作展开特种陶瓷材料研究，并通过技术独占许可方式获得CASAS-300 特种陶瓷核心技术，该技术属国内首创，位列国内外领先水平，应用前景广阔。2016年，公司定增募集8.27 亿元用于CASAS-300 产业化项目，6 条产线设计总产能10 吨/年，建设期3 年，目前已实现5 吨/年的产能，项目布局初显成效。据公司募投说明书，CASAS-300 产业化项目满产后年销售收入可达5.6 亿元，净利润3 亿元。2018年8 月，该项目收到财政部下拨项目经费1715 万元（补助资金总额5145 万元，其余根据项目进度再予拨付），金额将通过其他收益科目计入利润表，将大幅增厚公司业绩。

    员工持股绑定核心利益，促进公司业绩释放。公司于2016年底发布第二期员工持股计划，参加对象包含公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的其他正式员工，计划筹集资金合计1 亿元。公司2017 年1 月已完成股票购买，共持有公司股票669.51 万股，占公司总股本比例1.48%。员工持股可以锁定核心管理及技术人员利益，有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性，进一步促进公司业绩释放。

    盈利预测与评级：看好公司自产业务受益于军工订单持续增加与电子行业下游需求扩张，我们对公司2018/19/20 年EPS 的预测分别为0.79/1.10/1.40 元，对应2018/19/20 年PE 为19/13/11倍，给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：军工订单不及预期；CASAS-300 特种陶瓷材料项目进展低于预期。