工商银行(601398)季报点评：业绩稳中有升 息差环比持平

投资建议及风险提示：

    公司2018 年前三季度营收和盈利增速均逐季提速，业绩增长稳中有升。公司拨备前利润总额增速稳定在较高的水平，前三季度同比增速达8.13%，显示公司核心盈利能力较强。公司不良贷款率连续7 个季度保持下降趋势，不良贷款余额环比微增，资产质量企稳，拨备覆盖率提高至170%左右，拨备计提压力减轻。预计公司18/19 年归母净利润增速分别为5.0%和4.2%，EPS 分别为0.83/0.86 元/股，当前股价对应的18/19 年PE 分别为6.8X/6.5X，PB 分别为0.89X/0.80X，维持买入评级。

    风险提示：1、区域经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2、流动性超预期紧张。

    Q3 业绩增长稳中有升，核心盈利能力较强

    公司18Q1/18H1/18Q3 营收同比增速分别为4.05%、6.99%、7.71%，同期对应的归母净利润同比增速分别为3.98%、4.87%、5.10%，营收和盈利增长均逐季提速。从营收结构来看，利息收入保持较高增长，前三季度同比增速达10.28%，手续费净收入增速逐季改善。此外，根据我们计算，公司前三季度拨备前利润总额同比增长8.13%，环比微降0.73pcts，相对稳定在较高水平，显示公司核心盈利能力较强。从业绩同比增速驱动拆分来看：正面贡献因素为规模增长、净息差、成本收入比、所得税；负面贡献因素为拨备计提、中收、其他收支。

    净息差环比持平于2.30%，主要得益于资产端收益率持续改善，而负债端成本管控压力上升

    公司前三季度年化净息差为2.30%，环比中报持平，较去年同期提升13bps。从今年的情况来看，公司18Q1/18H1/18Q3 年化净息差均保持在2.30%的持续稳定水平。主要得益于生息资产收益率持续改善，而负债端由于存款竞争呈加剧态势，计息负债成本控制难度加大。

    资产端，18Q3 贷款总额环比增长3298.02 亿元（增幅2.21%），同业资产环比增长3551.58 亿元（增幅22.28%），投资类资产环比增长2951.20亿元（增幅4.72%），各类资产配置相对较为均衡。贷款结构上来看，其中对公贷款、个人贷款和票据环比分别增长1.16%、3.45%和13.47%，个人贷款增量占新增贷款增量的55.61%，为贷款主要投放方向。

    负债端，18Q3 存款总额环比增长4896.65 亿元（增幅2.35%），增量和增幅均处于同业较好水平，同时同业市场利率下行，公司适度增加了同业负债（含NCD），环比增加了1137.60 亿元（增幅），有利于公司在存款稀缺情况下管控负债端成本。

    不良率保持下降，不良余额环比微增，资产质量继续企稳

    公司18Q3 不良贷款余额2340.42 亿元，环比增加40.66 亿元，不良贷款率1.53%，环比下降1bps，连续7 个季度保持下降趋势。拨备覆盖率为172.45%，环比基本微降0.76pcts，较上年末提高18.38pcts，拨备压力明显下降。