上海环境(601200)季报点评：业绩平稳增长 项目拓展加速有望带动利润逐步释放

核心观点

    业绩平稳增长：2018 年前三季度，上海环境实现营业收入18.35 亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润4.99 亿元，同比增长5.2%。前三季度，公司整体毛利率为41.0%，同比增加2 个百分点；净利率为27.2%，同比微升0.2 个百分点。第三季度，公司整体毛利率为38.8%，比去年同期微升0.1个百分点。公司财务费用率有所提升， 2018 年前三季度为5.6%，去年同期为5.0%；2018 年第三季度为6.1%，去年同期为5.0%。前三季度管理费用率为8.2%（包含1.2%的研发费用率），同比增长0.5 个百分点。2018年前三季度，公司实现上网电量14.48 亿度，同比增长8.7%；实现污水处理量4.79 亿吨，日均处理量为175.48 万吨。

    项目拓展加速，夯实固废处理重点业务，保障公司利润逐步释放：公司2018年9 月27 日公告，中标晋中市市城区生活垃圾焚烧发电PPP 项目，处理产能为1200 吨/日。同时签订成都宝林环保发电厂项目，处理产能为1500 吨/日。假设两年左右的建设期，我们预测两个项目将分别于2020、2021 年投产。2018 年以来公司拓展加速，2018 年累计中标垃圾焚烧发电7650 吨/日，包括：宁波奉化项目（1200 吨/日），上海天马二期项目（1500 吨/日），漳州二期项目（750 吨/日），金华市项目（3000 吨/日），晋中市项目（1200吨/日）。公司的在建/在手垃圾焚烧产能充沛，共13350 吨/日（86%的现有产能）。我们预计公司2019-2021 年有望投产4650、1500、6150 吨/日，2019-2021 年垃圾焚烧处理产能复合增速达到19.0%，有力保障公司利润逐步释放。

    财务预测与投资建议

    我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表，调低了公司环保业务毛利率，提高了管理费用率和营业所得税率等。我们预测公司2018-2020 年EPS为0.79/0.90/1.01 元（前值为0.82/1.01/1.25 元），根据可比公司2018 年20 倍PE，给予目标价15.8 元（以前为19.68 元），维持买入。

    风险提示

    项目进度低于预期；资产整合低于预期；新项目拓展不达预期