涪陵电力(600452)季报点评：营收利润稳步提升 四季度有望获更多订单

营收利润稳步提升，业绩稳定性强

    公司前三季度实现收入18.11 亿元，同比增长17.24%，其中三季度收入5.74 亿元，同比增长14.16%，环比增长25.6%。前三季度归母净利润2.11 亿元，同比增长17.21%。其中第三季度归母净利润6132.37 万元，同比增长12.65%，增速与上半年基本持平。前三季度扣非归母净利润2.08亿元，同比增长16.84%。随着投产项目的增多和节能业务空间的不断增长，公司的营收有望得到持续提升。

    毛利率保持稳定，现金流有所恶化

    公司整体毛利率为17.93%，同比降低了0.15pct，其中第三季度毛利率为17.63%，与上半年相比减少了0.5pct，毛利率始终保持稳定。公司综合费用率为5.80%，同比增长了0.76pct，其中第三季度综合费用率为5.97%，同比增加1.33pct，较上半年增加0.29pct。公司前三季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.05%、3.69%和2.05%，同比提高了0.01、0.21 和0.54pct，各项费用率都控制稳定，财务费用率提升主要是受当前货币政策影响，增长势头未来有望得到控制。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8959.16 万元，同比下降74.13%，主要受应收账款和票据增多的影响，现金流情况有所恶化。

    四季度有望迎来更多订单落地

    今年6 月公司签下宁夏和浙江二期配网节能EMC 合同，合同金额分别为1.16 亿元和10.46 亿元，截止目前全年新签合同额为11.72 亿元。公司配网节能业务的客户主要是国网区域内的网省公司，重大合同签订在四季度居多，公司在四季度有望签订更多的合同。

    投资建议

    随着配电网节能业务的持续扩展，公司未来营业收入增长确定性较高，我们预计公司2018-2020 年的营业收入分别24.0、27.86 和32.49 亿元，归母净利润为2.64、3.25 和4.16 亿元。对应目前的股价PE 分别为12 倍、10 倍和8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    电网投资不达预期，节能项目税收政策调整，现金流情况恶化。