东睦股份(600114)三季报点评:下游行业景气度下滑 业绩不达预期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李伟峰/刘慨昂 日期:2018-11-01

事件:

    2018 年前三季度,公司实现营收15.0 亿元,同比增加15.6%,实现归母净利2.48 亿元,同比增加18.61%,扣非后归母净利1.95 亿元,同比增加7.31%。单三季度,公司实现营收4.66 亿元,同比增加2.6%,归母净利0.49 亿元,同比下滑16.9%。公司三季度扣非净利约0.46 亿元,较去年同期0.58 亿元,同比下滑20.6%,低于预期。

    点评:

    2018 年单三季度,公司净利下滑较快,主要原因在于下游汽车及家电行业景气度下滑。根据中汽协统计,2018 年前三季度汽车产量2049 万辆,同比仅增加0.87%,单三季度汽车产量为639 万辆,同比下滑6.2%。根据国家统计局,2018 年前三季度空调产量16011 万台,同比增加7.9%,单三季度空调产量为4802 万台,同比仅增加3.2%。

    公司单三季度销售毛利率仅为28.9%,环比下滑5.4 个百分点,同比下滑4.3 个百分点,主要是劳动力成本上升以及主要原辅材料价格上涨所致。

    2018 年公司前三季度管理费用1.1 亿元,同比增长24.6%,主要是由于报告期股权激励费用增加以及职工薪酬增加所致。

    软磁业务增长迅速,有望成为公司新亮点

    因公司加强了业务拓展和内部管理的提升,截至2018 年6 月,软磁材料实现销售收入1.05 亿元,同比增长49.21%,销售毛利率提升近10 个点,盈利水平大幅提高。未来,随着“年产2 万吨高性能软磁金属磁粉芯项目”

    的逐步投产,软磁材料将成为公司业绩的新增长点,我们预计2020 年软磁板块营收有望达8.5 亿元。

    盈利预测

    考虑到2018 年四季度下游行业景气度下滑,2019、2020 年或将持续,我们下调公司盈利预测以及评级,2018 年~2020 年每股EPS 分别为 0.49、0.71、0.91 元,原为0.6、0.77、1.03 元。按照行业平均PE(14 倍),给予公司2018 年14 倍PE 估值,对应目标价6.86 元,由“买入”评级下调至“增持”评级。

    风险提示:下游行业景气度继续下滑,项目进度不达预期。