中再资环(600217)季报点评：拆解结构继续优化 归母净利润增长39%

拆解量增长+结构优化，前三季度归母净利润增长39%

    公司前三季度收入增长17.77 亿元，同比增长14%；归母净利润2.07亿元，同比增长39%。公司收入增长来自废电拆解量增加和拆解产出物售价上涨。公司净利率提升2.2 个百分点至11.9%，主要是优化电废处置品种结构，增加利润率更高的白电拆解占比所致。

    结构优化对毛利率和现金流提升明显

    公司产品结构的优化，即白电等补贴收入占比小、盈利性好、现金流好的品类占比在增加。调整后的毛利率（1-[营业成本+资产减值损失]/营业收入）同比提升8.8 个百分点至29%，反映公司盈利能力提升。扣除今年6.22 亿财政补贴，公司销售商品收到的现金11.4 亿元，同比增加44%，显示品类优化改善了现金流。

    租赁费用增加，单三季度净利润环比减少43%

    环比二季度，公司单三季度收入6.6 亿元，环比持平；单三季度归母净利润0.54 亿元，环比减少43%，主要是三季度员工及其薪酬和经营场所租赁费用增加0.36 亿元所致。

    经营者持股绑定利益，关注国企改革进程

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.36/0.48/0.57 元，当前股价对应2018 年PE 20 倍。再生资源行业受益于洋垃圾禁止进口、环保趋严、大宗商品价格上涨等，集团市占率和盈利能力有望提升。集团经营者持股方案获批，经营者将持有中再生（控股股东）25%的股权，实现利益绑定。公司现金购买控股股东中再生旗下的中再生环境服务有限公司100%股权，10 月15 日完成过户。建议继续关注后续国企改革进程，给予“买入”评级。

    风险提示：拆解补贴发放低于预期；大宗商品价格波动；资产整合效果低于预期。