世茂股份(600823)季报点评:销售目标无忧 “商业+保险”双轮驱动
2018年前三季度公司实现营业收入为143.8亿元,同比增24.27%;归母净利润14.76亿元,较上年同期增5.76%。
营收稳健增长、销售目标无忧。公司三季度营收实现较快增长主要系厦门集美项目及南京雨花项目销售结转。归母净利润增速低于营收增速主要源于:1、公司结算毛利率降至36.96%,相较去年同期下降约2个百分点;2、商业地产销售结算收入占比较高,营业税金及附加占比同比提升约2个百分点;3、少数股东损益占比仍高位达41.27%,未来随着公司合作权益趋于稳定,公司业绩有望迎来改善。前三季度公司实现合同签约额201亿元,同比增长31%,已实现全年销售目标的84%,我们认为公司完成全年销售目标无忧。
补货意愿减弱,财务结构稳健。2018年在政策收紧,行业去杠杆的背景下,公司拿地有所放缓,根据wind统计,公司仅在1季度拿地66万平,拿地金额33.49亿,在二、三季度并无新增拿地,据此计算,2018年前三季度拿地/销售回落至16.66%。目前,公司的土地储备达到1200多万平方米,充足的土地储备为公司后续发展提供有力支持和保障。融资方面,公司65亿元公司债获上交所受理,首期发行不超过20亿元。公司在报告期内负债结构有所优化,净负债率下降至9.0%,短期债务压力仅为31%,充裕的资金储备和健康的财务结构为公司未来加杠杆提供了丰富的空间。
以商业地产为主、多元业务为辅。公司是世茂集团的商业地产平台,也是A股最纯正的商业地产标的之一。随着大规模保险资金进入房地产,推动资本和实业跨界融合,地产金融化迎来发展良机。公司以此为契机,着力打造“商业+保险”的双轮驱动模式。公司发起筹建汇邦人寿保险股份有限公司,出资2亿元持股20%为其第一大股东;此外公司出资1.8亿认购铭耀资产基金份额,有助于进一步完善公司的产业布局、拓展多元产业发展路径。
盈利预测与投资评级:我们预计公司18-19年EPS分别为0.65、0.74元,维持“买入”评级。
风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期等