中远海能(600026)季报点评:亏损环比收窄 右侧机会来临

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/闫海 日期:2018-11-01

事件/新闻:中远海能发布18 年三季报,报告期内实现营业收入83 亿,同比增长14%,归属上市公司股东净利润-2.7 亿,归属母公司扣非净利润-3.2 亿,单季度亏损0.53 亿,较一二季度单季度0.85亿、1.31 亿的亏损显著收窄。

    三季报符合预期,单季度亏损收窄。公司2018 年Q1-Q3 单季度亏损0.85 亿、1.31 亿、0.53 亿,Q3单季度亏损显著收窄。VLCC 运价同比降幅收窄为重要原因。2018 年一至三季度,克拉克森VLCC 平均TCE 仅6701、5301、9909 美元/天,同比下滑75%,71%,2%。2018 年10 月克拉克森VLCC TCE 已上涨至40000 水平,已超盈亏平衡线,Q4VLCC 业务预计扭亏。

    增产逻辑不破,新船订单不失控,油轮周期维持上行。本轮油路行情主逻辑在产油国增产,辅逻辑为限硫令带来的运力加速退出。老旧船淘汰仅为时间问题,不会扭转供需改善的局面,15 年以上老船当前占比21%,老旧船在17.5 年和20 年船龄的坞修时将面临刚性支出,限硫令叠加压载水公约的作用下老旧船拆解仍将保持在相对高水平。当前油轮运价上涨是建立在7 月份中美石油海运量接近归零0前提下,一旦中美石油贸易恢复,美国石油出口的长运距效应将进一步推动周期上行。

    限硫令落地,19 年有望淡季不淡。10 月26 日国际海事组织MEPC73 会议决定维持限硫令实施日期不变,2020 年3 月1 日禁止未安装洗涤塔的船舶携带高硫油。受此影响,明年二三季度淡季VLCC 有望扎堆进坞安装脱硫塔,10%的运力安装脱硫塔将带来有效运力全年下降1%-2%,19 年或淡季不淡。另一方面,低硫油带动的燃油成本上升将鼓励船东在淡季进一步落实降速航行,实际运力供给有望收缩。

    VLCC TCEQ4 旺季超预期,全年有扭亏可能。2018 年10 月克拉克森VLCC TCE 均值报33491 美元/天,环比9 月上涨205%,同比上涨56%已超盈亏平衡线。2018 年10 月26 日最新VLCC TCE 已涨至41180 美元/天,中东至日本航线已达51052 美元/天。当前周期底部,公司VLCC 长约锁定比例较低,4 季度盈利弹性巨大,业绩一般滞后于运价一个月左右,公司全年能否扭亏取决于4 季度VLCC反弹力度。

    上调盈利预测,上调评级至“买入”。受10 月起VLCC 运价上涨超预期影响,我们8 月份深度报告提到的伊朗制裁、产油国增产等供需改善逻辑持续验证,油轮周期油轮上行有望加速。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020 年公司VLCC 船队TCE 水平为19000,30000, 50000 美元/天(原预测为18000,27500,40000 美元/天),对应净利润-0.4 亿,15.3 亿,47.3 亿,(原预测为-1.5 亿,11.9亿,32 亿),对应A 股PE-525 倍,14 倍,4 倍。我们认为油轮价值修复已经启动,参照分部估值法,内贸按照7 亿归母利润10 倍估值对应70 亿市值、LNG 按照2020 年归母利润6.5 亿利润8.6 倍估值对应56 亿市值,外贸油运按照VLCC 回归历史均值40000 美元/天对应的10 倍估值估算,公司分部估值286 亿,目标价7.1 元/股,对应10 月30 日收盘价36%空间。上调评级至“买入”。